第一章 行業(yè)概況

1.1 簡介

光伏行業(yè)涉及將太陽能轉(zhuǎn)換為電能的技術(shù)和過程，主要通過使用基于半導(dǎo)體材料（如硅）的光伏電池實(shí)現(xiàn)。這些電池能夠捕捉太陽光并將其轉(zhuǎn)化為電流，是實(shí)現(xiàn)太陽能電力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵組件。光伏系統(tǒng)一般包括光伏面板、逆變器、電池存儲(chǔ)和監(jiān)控系統(tǒng)，這些組件協(xié)同工作，高效地將太陽能轉(zhuǎn)化為可用的電能。整個(gè)系統(tǒng)的工作原理依賴于光生伏打效應(yīng)，即當(dāng)光子（太陽光中的能量單元）照射到光伏電池上時(shí)，會(huì)激發(fā)電子從價(jià)帶躍遷到導(dǎo)帶，從而在電子和空穴之間形成電位差，并通過外部電路產(chǎn)生電流。

這種轉(zhuǎn)換過程不涉及任何移動(dòng)部件，使得光伏系統(tǒng)特別耐用且維護(hù)成本低。從20世紀(jì)50年代初步應(yīng)用于航天領(lǐng)域到現(xiàn)在廣泛部署在商業(yè)和住宅中，光伏技術(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了顯著的進(jìn)步和成本效益的提高。隨著技術(shù)的不斷成熟和規(guī)?；a(chǎn)，制造成本已大幅下降，使得光伏發(fā)電成為越來越實(shí)惠的可再生能源解決方案。

在全球范圍內(nèi)，隨著人們對可再生能源需求的增加和對環(huán)境可持續(xù)性的關(guān)注，光伏行業(yè)得到了快速發(fā)展。政府通過各種政策，如補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和可再生能源配額等措施，進(jìn)一步推動(dòng)了這一技術(shù)的普及。此外，不斷的技術(shù)創(chuàng)新，例如疊層太陽能板和透明太陽能電池等，也在推動(dòng)光伏行業(yè)向更高效率和更廣應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展。

光伏技術(shù)的普及和應(yīng)用提供了一種減少碳排放和對傳統(tǒng)化石燃料依賴的有效方式，預(yù)示著在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中將扮演更加重要的角色。隨著成本的進(jìn)一步降低和效率的不斷提高，光伏行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿薮?，為?shí)現(xiàn)全球能源的可持續(xù)發(fā)展提供了寶貴的技術(shù)支撐。

1.2 發(fā)展歷程

中國光伏行業(yè)的發(fā)展歷程可以劃分為四個(gè)階段：緩慢發(fā)展期（1970-2004年）、快速成長期（2004-2012年）、高速發(fā)展期（2013-2018年）和平價(jià)上網(wǎng)期（2019年至今）。

在緩慢發(fā)展期，中國太陽能電池技術(shù)從航空向民用領(lǐng)域過渡，寧波、開封等地陸續(xù)成立民用太陽電池廠。進(jìn)入21世紀(jì)，全球環(huán)境問題的加劇催生了各國政府推出的再生能源補(bǔ)貼政策，光伏開始步入高速發(fā)展。21世紀(jì)初，無錫尚德成功建立10MW太陽能電池生產(chǎn)線，大幅縮短了中國與國際光伏產(chǎn)業(yè)的差距。

在快速成長期，無錫尚德在美上市，帶來的“首富效應(yīng)”成為中國光伏產(chǎn)業(yè)的加速器。2006年，中國頒布了《中華人民共和國可再生能源法》，進(jìn)一步促進(jìn)了可再生能源的開發(fā)利用，標(biāo)志著中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。2009年的“金太陽工程”政策則專用支持促進(jìn)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模化發(fā)展。

在高速發(fā)展期，全國光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量超過10倍增長。2013年7月，國務(wù)院提出“分布式光伏發(fā)電”和“光伏電站”的二分法，并分類制定電價(jià)和補(bǔ)貼政策。同期“國五條”的細(xì)化配套政策正式下發(fā)，催生了中國光伏應(yīng)用市場的“黃金時(shí)代”。

進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)期，2019年，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，拉開了光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的大幕。2020年競價(jià)政策提前下達(dá)，但補(bǔ)貼退坡趨勢愈發(fā)明顯，且電價(jià)繼續(xù)下調(diào)，行業(yè)開始進(jìn)入提質(zhì)增效發(fā)展階段。2022年，政策指導(dǎo)加快推動(dòng)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)。中國光伏新增裝機(jī)量連續(xù)10年位居全球首位，展現(xiàn)了中國光伏行業(yè)的強(qiáng)大實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1.3 行業(yè)現(xiàn)狀

中國光伏行業(yè)在2023年呈現(xiàn)出顯著的增長和發(fā)展，其中光伏主材的供應(yīng)量大幅增長，技術(shù)進(jìn)步和出口業(yè)績突出。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年多晶硅產(chǎn)量達(dá)到143萬噸，增長率高達(dá)67%；硅片產(chǎn)量為622GW，同比增長67.5%；電池片產(chǎn)量達(dá)到545GW，增長率為64.9%；組件產(chǎn)量則達(dá)到500GW，增長率高達(dá)69.3%。這些數(shù)據(jù)不僅顯示了產(chǎn)量的大幅提升，還突出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步。

圖 我國多晶硅年度供給量和同比增長

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

圖 我國光伏硅片產(chǎn)量和同比增長

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

圖 我國太陽能電池產(chǎn)量和同比增長

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

圖 我國光伏組件產(chǎn)量和同比增長

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

在技術(shù)和效率方面，多晶硅的生產(chǎn)電耗顯著降低，綜合電耗降至57千瓦時(shí)/千克，還原電耗更是降至43千瓦時(shí)/千克。這一改進(jìn)表明，在能效和環(huán)保方面取得了顯著進(jìn)展。同時(shí)，大尺寸硅片市場的占有率也在持續(xù)增長，182mm以上的硅片占比提升至98%，這標(biāo)志著市場對高效率產(chǎn)品的需求增加。N型電池片的市場占有率提升至25%以上，并主導(dǎo)了增量產(chǎn)能的提升，這反映了光伏行業(yè)在向更高效能和更環(huán)保技術(shù)轉(zhuǎn)型的趨勢。此外，組件最大功率的提升和雙面組件市場占率的快速擴(kuò)大，進(jìn)一步證明了產(chǎn)品性能的持續(xù)優(yōu)化和市場接受度的增強(qiáng)。

出口方面，2023年中國光伏產(chǎn)品的出口量也實(shí)現(xiàn)了高增長。硅片、電池片和光伏組件的出口量分別達(dá)到70.3GW、39.3GW和211.7GW，同比增長分別為93.6%、65.5%和37.9%。這一躍進(jìn)不僅顯示了中國光伏產(chǎn)品在全球市場的競爭力，還反映了國際市場對中國光伏產(chǎn)品的高度依賴。在出口市場分布上，歐洲和亞洲是主要的出口目的地，分別占出口總額的42%和40%。荷蘭、巴西、西班牙和印度則保持為中國光伏產(chǎn)品的前四大出口市場。

圖 2023 年我國光伏產(chǎn)品出口情況

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

圖?2023?年我國光伏組件出口額區(qū)域占比(%)

來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 CPIA

千際投行認(rèn)為，中國光伏行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀顯示了其在全球能源轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵角色和領(lǐng)導(dǎo)地位。通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能擴(kuò)張和市場拓展，中國光伏行業(yè)不僅在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，也在全球市場上展現(xiàn)了強(qiáng)大的競爭力和影響力。隨著技術(shù)的進(jìn)一步進(jìn)步和全球市場需求的增加，中國光伏行業(yè)的未來發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持快速增長的勢頭。

第二章 產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式及政策監(jiān)管

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈包含從原材料生產(chǎn)到最終電站建設(shè)的多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都對整個(gè)行業(yè)的健康和效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，生產(chǎn)和加工如硅料和硅片等原材料的環(huán)節(jié)占據(jù)了核心位置，因?yàn)楣枇鲜侵圃焯柲茈姵氐闹饕牧?。這些原材料的產(chǎn)量和質(zhì)量不僅直接決定了太陽能電池的性能，也對整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的成本和效率產(chǎn)生影響。因此，提升硅料的生產(chǎn)能力和質(zhì)量，優(yōu)化生產(chǎn)過程中的能源消耗和材料利用率，是提高整個(gè)光伏行業(yè)競爭力的關(guān)鍵。

圖 光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 艾瑞咨詢

在產(chǎn)業(yè)鏈的中游，太陽能電池的生產(chǎn)和光伏組件的封裝構(gòu)成了技術(shù)變革的主戰(zhàn)場?？萍嫉某掷m(xù)進(jìn)步推動(dòng)了太陽能電池轉(zhuǎn)換效率的提高和穩(wěn)定性的增強(qiáng)。隨著新材料和新技術(shù)的應(yīng)用，例如異質(zhì)結(jié)技術(shù)和鈣鈦礦太陽能電池，電池的效率得到了顯著提升。同時(shí)，光伏發(fā)電組件的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)也在不斷優(yōu)化，從而使得整個(gè)光伏系統(tǒng)的可靠性和耐用性得到增強(qiáng)，降低了維護(hù)成本并提高了能源產(chǎn)出。

至于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，涉及光伏電站的建設(shè)、系統(tǒng)集成和運(yùn)營。這一環(huán)節(jié)直接受到終端市場需求的驅(qū)動(dòng)。全球?qū)稍偕茉吹男枨蟛粩嗌仙?，尤其是在氣候變化和環(huán)境保護(hù)的大背景下，越來越多的國家和地區(qū)都在推廣使用光伏能源。這一需求的增加直接促進(jìn)了光伏電站的建設(shè)和擴(kuò)展，同時(shí)也推動(dòng)了系統(tǒng)集成技術(shù)的發(fā)展，使得光伏電站建設(shè)更為高效和成本效益化。系統(tǒng)集成技術(shù)的進(jìn)步不僅提高了安裝速度，還通過更精細(xì)的電網(wǎng)管理和更智能的能源監(jiān)控系統(tǒng)，提升了電站的運(yùn)營效率和能源產(chǎn)出。

整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)高度協(xié)同和互依的系統(tǒng)，上游的原材料供應(yīng)影響到中游的生產(chǎn)效率和成本控制，而中游的技術(shù)創(chuàng)新又直接影響下游產(chǎn)品的市場競爭力和消費(fèi)者的接受度。各環(huán)節(jié)的優(yōu)化和技術(shù)升級不僅推動(dòng)了光伏行業(yè)的快速發(fā)展，也為全球能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和環(huán)境保護(hù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了支持。這種持續(xù)的創(chuàng)新和需求驅(qū)動(dòng)的市場環(huán)境，預(yù)示著光伏行業(yè)將在可持續(xù)能源領(lǐng)域繼續(xù)扮演重要角色。

2.2 商業(yè)模式

光伏行業(yè)的商業(yè)模式多樣化，其中分布式光伏因其高效、靈活的特點(diǎn)，已成為我國光伏產(chǎn)業(yè)的新風(fēng)口，開始向大規(guī)模的商業(yè)化階段邁進(jìn)。

分布式光伏的商業(yè)模式

分布式光伏的商業(yè)模式主要有四種：自有屋頂模式、合同能源管理模式、網(wǎng)絡(luò)眾籌募集方式和“個(gè)人屋頂光伏電站租賃”模式。其中，自有屋頂模式主要是業(yè)主自行投資建設(shè)電站，收益來自節(jié)省的電費(fèi)、多余電量上網(wǎng)和獲得的補(bǔ)貼。合同能源管理模式則是由能源公司投資建設(shè)、管理、維護(hù)和運(yùn)營電站，收益來自向用電戶收取的折扣電費(fèi)、多余電量上網(wǎng)和獲得的補(bǔ)貼。網(wǎng)絡(luò)眾籌募集方式和“個(gè)人屋頂光伏電站租賃”模式則是通過眾籌或租賃的方式籌集資金，由能源公司進(jìn)行電站的建設(shè)和運(yùn)營。

“互聯(lián)網(wǎng)+光伏”的商業(yè)模式

“互聯(lián)網(wǎng)+光伏”的商業(yè)模式主要有光伏材料產(chǎn)品B2B電商平臺(tái)、光伏系統(tǒng)B2B+B2C服務(wù)平臺(tái)、光伏電站交易平臺(tái)和光伏金融平臺(tái)。這些平臺(tái)通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，將光伏產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效連接，提高了光伏產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量。

戶用光伏商業(yè)模式

戶用光伏商業(yè)模式主要有經(jīng)銷商模式、系統(tǒng)集成商模式、全國性平臺(tái)模式和租賃模式。

圖 戶用光伏地區(qū)性鼓勵(lì)措施一覽表

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

經(jīng)銷商模式和系統(tǒng)集成商模式主要是通過經(jīng)銷商或系統(tǒng)集成商進(jìn)行市場開發(fā)和產(chǎn)品銷售。全國性平臺(tái)模式則是通過打造全國性平臺(tái)，提供一站式的光伏系統(tǒng)安裝服務(wù)。租賃模式則是通過租賃的方式，讓用戶無需自行投資就可以享受到光伏發(fā)電的收益。

2.3 技術(shù)發(fā)展

光伏行業(yè)的技術(shù)發(fā)展是推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。電池轉(zhuǎn)化效率的提升，不僅可以減少電池本身所需的材料，而且在組件端各類輔材的耗用同樣也減少，更進(jìn)一步，在系統(tǒng)端如土地、支架、線纜等與面積相關(guān)的成本可以得到明顯節(jié)省。

目前，TOPCon和HJT為兩種主要的新電池技術(shù)，都是基于N型硅片開發(fā)，相比當(dāng)前主流的P型PERC電池，不僅具備遠(yuǎn)遠(yuǎn)更高的效率潛力，而且還具有低溫度系數(shù)、高弱光響應(yīng)、高雙面率等發(fā)電量增益優(yōu)勢，硅片厚度也具更大的減薄空間，二者去年以來在提效和降本方面的突破都十分迅速。

BC背接觸電池正面效率高、美觀性強(qiáng)，與分布式場景匹配度高。鈣鈦礦電池效率上限、發(fā)電能力、外觀豐富、原材料可得性等優(yōu)勢突出，也可構(gòu)建疊層電池。鈣鈦礦電池自2009年問世，短短十余年間實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率便從3.8%快速突破到了25.7%，為產(chǎn)業(yè)化帶來的曙光，但穩(wěn)定性是鈣鈦礦電池最大的挑戰(zhàn)，其受各種因素影響可能產(chǎn)生大量缺陷、結(jié)構(gòu)改變甚至分解。因此在大面積情況下做到高效率和長壽使用壽命是實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的根本目標(biāo)。

隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，光伏行業(yè)的發(fā)展也將更加迅速和穩(wěn)健。在未來，我們期待看到更多的創(chuàng)新技術(shù)和解決方案，以推動(dòng)光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和繁榮。

2.4 政策監(jiān)管

中國光伏行業(yè)的發(fā)展歷程可以說是政策導(dǎo)向的典型案例。自2003年以來，中國政府對光伏行業(yè)的政策支持從未間斷，這些政策的出臺(tái)和實(shí)施，為中國光伏行業(yè)的快速發(fā)展提供了強(qiáng)大的推動(dòng)力。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

在2003-2009年，中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展期。這一時(shí)期，中國政府開始大力推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，得到了政府的大力支持。政府出臺(tái)了一系列的政策措施，包括提供財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)惠稅收、優(yōu)先購電等，為光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

然而，2009-2012年，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和歐美國家對中國光伏產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查，中國光伏產(chǎn)業(yè)在海外市場遭遇了困難。面對這種情況，中國政府及時(shí)調(diào)整了政策，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，推出了一系列的政策措施，包括提高國內(nèi)光伏電站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、提高光伏電價(jià)、推動(dòng)分布式光伏的發(fā)展等，成功地幫助光伏產(chǎn)業(yè)度過了難關(guān)。

2013-2017年，中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了東擴(kuò)西進(jìn)的階段。這一時(shí)期，中國政府進(jìn)一步加大了對光伏產(chǎn)業(yè)的支持力度，出臺(tái)了一系列的政策措施，包括推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)向西部地區(qū)擴(kuò)展、提高光伏電站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新等。同時(shí)，政府也開始逐步退坡補(bǔ)貼，鼓勵(lì)光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作。

自2021年以來，中國光伏產(chǎn)業(yè)迎來了全面平價(jià)入網(wǎng)的新時(shí)期。這一時(shí)期，中國政府出臺(tái)了一系列的利好政策，包括推動(dòng)整縣推進(jìn)加持BIPV，分布式光伏有較大增長；沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目，集中式光伏貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長。這些政策的出臺(tái)，為中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了新的動(dòng)力。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

第三章 財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)及競爭分析

3.1 財(cái)務(wù)分析和估值方法

光伏行業(yè)的財(cái)務(wù)分析是評估該行業(yè)健康狀況和未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾侄?。它涉及到對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的營收、成本、利潤、現(xiàn)金流、負(fù)債和資產(chǎn)等多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的深入分析。

首先，營收是評估企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。對于光伏行業(yè)來說，營收主要來自于光伏產(chǎn)品的銷售和光伏電站的電力銷售。因此，分析光伏產(chǎn)品的銷售量和銷售價(jià)格，以及光伏電站的發(fā)電量和電價(jià)，對于理解企業(yè)的營收情況至關(guān)重要。

其次，成本是影響企業(yè)利潤的關(guān)鍵因素。光伏行業(yè)的成本主要包括原材料成本、生產(chǎn)成本、銷售成本和管理成本。其中，原材料成本和生產(chǎn)成本占比較大，因此，提高生產(chǎn)效率和降低原材料成本是提高企業(yè)利潤的重要途徑。

再次，現(xiàn)金流是評估企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況的重要指標(biāo)。對于光伏行業(yè)來說，現(xiàn)金流主要來自于產(chǎn)品銷售和電力銷售的現(xiàn)金收入，以及投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的現(xiàn)金流入。因此，分析企業(yè)的現(xiàn)金流情況，對于評估企業(yè)的償債能力和投資能力非常重要。

最后，負(fù)債和資產(chǎn)是評估企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。對于光伏行業(yè)來說，負(fù)債主要來自于銀行貸款和債券發(fā)行，資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)（如生產(chǎn)設(shè)備和光伏電站）和流動(dòng)資產(chǎn)（如現(xiàn)金和應(yīng)收賬款）。因此，分析企業(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)情況，對于理解企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)狀況非常重要。

圖 光伏設(shè)備指數(shù) 884222.TI 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 光伏設(shè)備指數(shù)?884222.TI?市場表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 光伏設(shè)備指數(shù)?884222.TI?市盈率

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 光伏設(shè)備指數(shù)?884222.TI?市凈率

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 指數(shù)成股 TOP10 價(jià)值分析比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 指數(shù)成分股同花順 ESG TOP10

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

光伏行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價(jià)值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、成本重置法、實(shí)物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價(jià)值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 驅(qū)動(dòng)因子

光伏行業(yè)的發(fā)展受到多種因素的驅(qū)動(dòng)，包括技術(shù)進(jìn)步、政策支持、成本下降以及市場需求增加等。這些因素相互作用，共同推動(dòng)了光伏行業(yè)從一個(gè)邊緣能源選項(xiàng)成長為全球能源市場的重要組成部分。

技術(shù)進(jìn)步是推動(dòng)光伏行業(yè)發(fā)展的首要因素。隨著科技的不斷革新，光伏電池的效率顯著提高，尤其是在異質(zhì)結(jié)和鈣鈦礦電池等新技術(shù)的推廣應(yīng)用中。這些技術(shù)的應(yīng)用不僅提高了電池的轉(zhuǎn)換效率，還優(yōu)化了光伏系統(tǒng)的整體性能和可靠性。此外，生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步也大幅降低了制造過程中的能源消耗和材料浪費(fèi)，進(jìn)一步減少了生產(chǎn)成本。

政策支持也是光伏行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵因素。世界各國政府出臺(tái)了一系列政策措施，包括補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、可再生能源配額和綠色信貸等，以促進(jìn)光伏技術(shù)的采納和行業(yè)的發(fā)展。這些政策不僅降低了企業(yè)和消費(fèi)者的投資成本，還提高了光伏項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)吸引力，從而加速了光伏系統(tǒng)的部署和擴(kuò)展。

成本的持續(xù)下降是光伏技術(shù)普及的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。過去十年間，光伏電池和系統(tǒng)的成本已大幅下降，使得光伏發(fā)電成為許多市場上最具成本效益的能源解決方案之一。成本降低主要得益于規(guī)模化生產(chǎn)、供應(yīng)鏈優(yōu)化和材料成本的降低，這些因素共同使光伏電力更具競爭力。

最后，全球?qū)稍偕茉吹男枨蟪掷m(xù)增長也極大地促進(jìn)了光伏行業(yè)的發(fā)展。隨著全球氣候變化問題的日益嚴(yán)峻和傳統(tǒng)化石燃料對環(huán)境的負(fù)面影響，政府和公眾越來越傾向于尋求清潔、可持續(xù)的能源替代方案。光伏能源作為一種清潔的可再生能源，越來越受到青睞，市場需求的增加直接推動(dòng)了光伏技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。

我們認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新、政策支持、成本降低和市場需求的增長共同構(gòu)成了驅(qū)動(dòng)光伏行業(yè)發(fā)展的主要因素，這些因素互相促進(jìn)，為光伏行業(yè)的未來提供了強(qiáng)大的動(dòng)力和廣闊的發(fā)展前景。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)分析

光伏行業(yè)作為快速發(fā)展的綠色能源領(lǐng)域，面臨著多方面的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)、新技術(shù)產(chǎn)能的投放不及預(yù)期、海外政策變動(dòng)以及裝機(jī)不及預(yù)期等問題。這些風(fēng)險(xiǎn)不僅影響企業(yè)的運(yùn)營效率和利潤，還可能對整個(gè)行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

圖 常見行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

首先，原材料價(jià)格的波動(dòng)是光伏產(chǎn)業(yè)中一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及到的輔材類型和原材料種類繁多，包括硅料、銀漿、玻璃等。任何一種材料的供應(yīng)緊張或價(jià)格波動(dòng)都會(huì)直接影響到下游產(chǎn)品的成本，從而影響整個(gè)光伏產(chǎn)品的價(jià)格結(jié)構(gòu)和企業(yè)的盈利能力。例如，硅料價(jià)格的上漲會(huì)直接增加太陽能電池板的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響光伏項(xiàng)目的投資回報(bào)率。

其次，新技術(shù)的產(chǎn)能投放不及預(yù)期也是一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。雖然新技術(shù)如異質(zhì)結(jié)和鈣鈦礦電池在理論上具有更高的轉(zhuǎn)換效率和明確的成本降低路徑，但在量產(chǎn)初期可能會(huì)遇到設(shè)備調(diào)試、材料成本控制以及產(chǎn)品性能穩(wěn)定性等問題。這些因素可能導(dǎo)致新技術(shù)的產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，影響企業(yè)的市場競爭力和盈利前景。

再者，海外政策變動(dòng)是光伏行業(yè)面臨的另一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。由于許多國家對進(jìn)口光伏產(chǎn)品實(shí)施關(guān)稅和其他限制措施，我國光伏產(chǎn)品的海外市場受到一定影響。盡管國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)形成了較為成熟的應(yīng)對策略，但未來其他國家可能出臺(tái)新的貿(mào)易政策，仍然存在不確定性，這直接關(guān)系到光伏產(chǎn)品的出口規(guī)模和國際市場份額。

最后，光伏裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)隨著可再生能源占電網(wǎng)比重的提高而增大。消納能力的限制可能導(dǎo)致光伏裝機(jī)規(guī)模的環(huán)比下滑，這將直接影響企業(yè)的組件產(chǎn)品銷售和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的訂單量。隨著電力市場的調(diào)整和電網(wǎng)容量的變化，光伏行業(yè)需求的波動(dòng)可能會(huì)更加顯著。

千際投行認(rèn)為，光伏行業(yè)雖然擁有巨大的增長潛力和良好的市場前景，但也需要面對諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。企業(yè)在制定戰(zhàn)略和操作計(jì)劃時(shí)，必須考慮到這些風(fēng)險(xiǎn)因素，以便更好地適應(yīng)市場變化，確?？沙掷m(xù)發(fā)展。

3.4 競爭分析

我國光伏產(chǎn)業(yè)已當(dāng)之無愧占據(jù)全球主導(dǎo)地位，在全球光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)中，中國產(chǎn)能占比均超過一半，累計(jì)裝機(jī)6年居全球第一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈前十大光伏企業(yè)中，中國公司的數(shù)量分別為：硅料6家、硅片10家、電池片8家、組件8家。

表 2021年全球光伏龍頭企業(yè)Top 10

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 360光伏

在波特五力分析框架下，光伏行業(yè)的競爭狀況可以從供應(yīng)商議價(jià)能力、客戶議價(jià)能力、新進(jìn)入者的威脅、替代產(chǎn)品的威脅以及行業(yè)內(nèi)競爭的激烈程度五個(gè)方面進(jìn)行分析。

供應(yīng)商議價(jià)能力：光伏行業(yè)的主要原材料包括硅和其他金屬，這些原材料的供應(yīng)商通常具有一定的議價(jià)能力。然而，由于市場上存在多個(gè)供應(yīng)商，因此他們的議價(jià)能力相對有限。

客戶議價(jià)能力：光伏行業(yè)的產(chǎn)品（如太陽能電池和光伏模塊）具有高度的標(biāo)準(zhǔn)化，因此客戶（如光伏系統(tǒng)安裝商和電力公司）通常具有較高的議價(jià)能力。

新進(jìn)入者的威脅：光伏行業(yè)的進(jìn)入門檻相對較高，需要大量的資本投入和技術(shù)知識(shí)。此外，新進(jìn)入者還需要面對政策和市場的不確定性，因此新進(jìn)入者的威脅相對較低。

替代產(chǎn)品的威脅：光伏行業(yè)的主要替代產(chǎn)品包括風(fēng)能、水能和化石燃料等其他形式的能源。然而，由于太陽能是可再生的、清潔的能源源，因此替代產(chǎn)品的威脅相對較低。

行業(yè)內(nèi)競爭的激烈程度：光伏行業(yè)的競爭非常激烈，主要的競爭者包括First Solar, Inc.、Canadian Solar Inc.、JinkoSolar Holding Co. Ltd、Trina Solar Co. Ltd、SunPower Corporation和LONGi Green Energy Technology Co. Ltd等公司。這些公司在產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)等方面進(jìn)行競爭。

3.5 重要參與者

在中國光伏行業(yè)中，若干企業(yè)憑借其技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能優(yōu)勢在全球市場上取得了顯著地位，尤其在TOPCon（鎢摻雜多晶硅）技術(shù)的應(yīng)用和推廣上表現(xiàn)突出。這些公司不僅推動(dòng)了光伏行業(yè)向N型電池片技術(shù)的過渡，還通過規(guī)模效應(yīng)和效率優(yōu)勢，在競爭激烈的市場中保持領(lǐng)先。

晶科能源是TOPCon技術(shù)的迭代先行者，具備顯著的產(chǎn)能優(yōu)勢。該公司的業(yè)務(wù)涵蓋從硅片到組件的一體化生產(chǎn)，同時(shí)提供清潔能源系統(tǒng)解決方案，并積極開拓儲(chǔ)能市場。按照規(guī)劃，到2023年底，晶科能源的硅片、電池片、組件產(chǎn)能將分別達(dá)到85GW、90GW和110GW，其中電池片環(huán)節(jié)的TOPCon產(chǎn)能超過70GW，占比約78%。該公司的TOPCon組件因其性價(jià)比優(yōu)勢，在全球市場的接受度較高，尤其是在中國、歐洲和亞太市場，以及正在增長的拉美和中東市場。

晶澳科技作為優(yōu)質(zhì)的一體化企業(yè)，展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。其晶硅制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高，N型產(chǎn)能有序釋放。2023年底，晶澳科技的電池片TOPCon產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)到57GW，組件產(chǎn)能達(dá)到95GW，硅片和電池片產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，確保了高效率的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理。

天合光能通過不斷提升N型電池片的占比和優(yōu)化硅片產(chǎn)能，加強(qiáng)了其在光伏市場的競爭力。公司不僅聚焦組件產(chǎn)品的銷售，還向光伏支架、光伏系統(tǒng)、儲(chǔ)能及電站運(yùn)營等多領(lǐng)域進(jìn)行協(xié)同拓展，增強(qiáng)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力。天合光能計(jì)劃在2023年底前，其硅片、電池片和組件的產(chǎn)能將分別達(dá)到50GW、75GW和95GW。

阿特斯憑借其在海外市場的積極布局和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速增長，成為行業(yè)內(nèi)的重要玩家。公司大力推廣TOPCon和HJT（異質(zhì)結(jié)）技術(shù)，并在美國等關(guān)鍵市場建立了顯著的組件產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到2024年，阿特斯的組件出貨量將顯著增加，進(jìn)一步加強(qiáng)其在全球光伏市場的影響力。

通威股份則通過其在硅料生產(chǎn)上的成本優(yōu)勢和一體化產(chǎn)業(yè)布局，確立了行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。公司的高純晶硅產(chǎn)量連續(xù)多年全球領(lǐng)先，為其電池片和組件生產(chǎn)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。通威股份在全球市場上的高效表現(xiàn)，特別是在TOPCon和HJT技術(shù)方面的進(jìn)步，使其在技術(shù)和市場競爭中保持優(yōu)勢。

這些企業(yè)的發(fā)展不僅推動(dòng)了光伏技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，也為全球能源轉(zhuǎn)型提供了重要支撐，顯示出中國光伏行業(yè)在全球可再生能源領(lǐng)域的重要地位和影響力。

第四章 未來展望

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏行業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｌ柲苜Y源豐富，理論上可以覆蓋全球能源總消費(fèi)。近年來，光伏行業(yè)的成本已經(jīng)大幅降低，特別是在中國、歐洲和美國，光伏度電平準(zhǔn)化成本已經(jīng)低于傳統(tǒng)化石能源發(fā)電成本。

中國、歐洲和美國都有相關(guān)政策支持光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國基于雙碳目標(biāo)及能源轉(zhuǎn)型，堅(jiān)定支持光伏產(chǎn)業(yè)。歐洲基于環(huán)保主義及過高的化石能源對外依存度，新能源轉(zhuǎn)型是歐洲避免被外部掣肘的最優(yōu)路徑。美國整體投資保持高位，但內(nèi)部分化較為嚴(yán)重，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展波動(dòng)較大，長期可持續(xù)性有待驗(yàn)證。

然而，光伏行業(yè)的發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。首先，技術(shù)的進(jìn)步和創(chuàng)新是推動(dòng)光伏行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，需要持續(xù)投入研發(fā)和創(chuàng)新。其次，政策的穩(wěn)定性和預(yù)見性對于光伏行業(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要。此外，光伏行業(yè)的發(fā)展還需要解決成本和效率問題，以提高光伏發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性和競爭力。

千際投行認(rèn)為，光伏行業(yè)的未來充滿希望，但也充滿挑戰(zhàn)。我們期待看到更多的技術(shù)創(chuàng)新和政策支持，以推動(dòng)光伏行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，為全球能源轉(zhuǎn)型做出更大的貢獻(xiàn)。

作者：千際投行

封面：AI 生成

END

       原文標(biāo)題 : 2024年中國光伏行業(yè)研究報(bào)告