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PMI指數(shù)連續(xù)3個(gè)月回升，顯示制造業(yè)最壞時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。自08年11月觸及38.8%的歷史最低點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，并接近50%的擴(kuò)張線，表明春節(jié)之后的工廠復(fù)工效果較為明顯。分行業(yè)來(lái)看，多個(gè)設(shè)備制造相關(guān)行業(yè)PMI指數(shù)超過(guò)50%，體現(xiàn)了國(guó)家4萬(wàn)億投資開(kāi)始產(chǎn)生比較明顯的拉動(dòng)作用。企業(yè)復(fù)工跡象明顯，用電需求將逐漸回暖。2月份的生產(chǎn)量和采購(gòu)量指數(shù)分別為51.2%、49.5%，已經(jīng)越過(guò)或接近擴(kuò)張線，表明節(jié)后企業(yè)開(kāi)工率有了明顯的提高，這將有力帶動(dòng)用電需求的逐漸回暖。根據(jù)我們了解，1月份南方地區(qū)發(fā)電量同比增速的大幅下滑與春節(jié)因素有很大關(guān)系，而2月份廣東、浙江等地發(fā)電量的均呈現(xiàn)出10%以上的環(huán)比增速。訂單狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)進(jìn)入回補(bǔ)庫(kù)存階段。2月份的新訂單指數(shù)上升至50.4%，預(yù)示未來(lái)企業(yè)開(kāi)工情況也將持續(xù)好轉(zhuǎn)。出口訂單指數(shù)（43.4%）依然處于收縮區(qū)間，根據(jù)申萬(wàn)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的判斷，外需短期之內(nèi)難見(jiàn)顯著復(fù)蘇。伴隨著訂單的回暖，企業(yè)的產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存均有所上升，顯示前期劇烈的“去庫(kù)存”已經(jīng)暫告段落，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入適當(dāng)回補(bǔ)庫(kù)存的階段。 2月份發(fā)電量增速將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，全年發(fā)電量增速前低后高。我們認(rèn)為，去年基數(shù)較低、以及今年節(jié)后用電需求回暖等因素將導(dǎo)致2月份的發(fā)電量增速出現(xiàn)比較明顯的反彈，同比增幅估計(jì)在10%以上。盡管如此，我們預(yù)計(jì)1-2月的累積增速依然為負(fù)（-1.5%左右），而整個(gè)上半年的電力需求仍將低位運(yùn)行，維持負(fù)增長(zhǎng)的可能性較大。下半年，用電需求有望繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)全年增速約為3.6%。短期內(nèi)，我們認(rèn)為煤礦復(fù)產(chǎn)、水電多發(fā)、國(guó)際煤價(jià)顯著下跌等因素將導(dǎo)致3-4月份的煤價(jià)面臨較大的下行壓力。燃煤成本的降低、財(cái)務(wù)費(fèi)用的減輕將推動(dòng)電力企業(yè)盈利能力繼續(xù)回升，而行業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)整合也將起到錦上添花的作用，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)不變。