房地產(chǎn)泡沫破滅，金融監(jiān)管不嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控不健全，以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)等因素導(dǎo)致美國爆發(fā)金融危機(jī)。由于具有傳染性和自促成性，危機(jī)向世界擴(kuò)散，向縱深發(fā)展。未來演變趨勢取決于五大因素，即房地產(chǎn)市場調(diào)整的幅度與時(shí)間，消費(fèi)下滑的嚴(yán)重程度，信用危機(jī)的嚴(yán)重程度，美國官方政策的力度，以及世界經(jīng)濟(jì)的承受能力。目前，美國金融危機(jī)演變已呈現(xiàn)五大趨勢，即次級房貸危機(jī)向優(yōu)質(zhì)房貸危機(jī)演變，流動(dòng)性危機(jī)向信用危機(jī)演變，金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變，自銀行業(yè)向保險(xiǎn)業(yè)等領(lǐng)域擴(kuò)散，自美國本土向全球擴(kuò)散。基本可以判斷，美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或輕度經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較大，但也不至于發(fā)生大蕭條。這場危機(jī)對中國的影響主要體現(xiàn)在對外金融投資、對外貿(mào)易和國內(nèi)金融市場等三個(gè)方面。我們宜組建國務(wù)院防范金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組，積極應(yīng)對：（1）調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，暫緩人民幣升值，降低準(zhǔn)備金率和利率，實(shí)施刺激性財(cái)政政策;（2）國際金融投資要削減風(fēng)險(xiǎn)敞口，耐心等待抄底機(jī)會(huì)，首先要做好外匯資產(chǎn)的保全工作，其次要求外國解除對中國資本的限制，最后耐心等待金融股見底;（3）擴(kuò)大低風(fēng)險(xiǎn)信貸，降低高風(fēng)險(xiǎn)信貸，首先需要加緊回收高杠桿的房產(chǎn)商貸款，其次要恢復(fù)對健康的工商企業(yè)貸款，最后要將存貸差用活，準(zhǔn)備進(jìn)行國際并購擴(kuò)張?？傊魧Σ呒皶r(shí)得當(dāng)，中國可化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，為未來發(fā)展贏得先機(jī)。 　　自去年美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，彭博資訊統(tǒng)計(jì)的全球相關(guān)資產(chǎn)減值和信貸損失已經(jīng)超過5000億美元，美國五大投資銀行全部被迫破產(chǎn)、兼并或轉(zhuǎn)型，多家大中小商業(yè)銀行破產(chǎn)，并導(dǎo)致美國退稅減稅共約3000億美元，財(cái)政注資約1萬億美元，央行降息累計(jì)3.75個(gè)百分點(diǎn)。而且，美國的金融危機(jī)在深度方面向信用危機(jī)演變，在廣度方面向歐洲和亞洲擴(kuò)散，以致全球爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)加大。由于中國經(jīng)濟(jì)國際化程度已經(jīng)較深，貿(mào)易份額約占全球7%，外匯儲(chǔ)備居世界之首，中國無法置身事外，須及早研究對策。實(shí)際上，這場金融危機(jī)對中國來說，既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。有關(guān)對策若及時(shí)得當(dāng)，可為中國在下一個(gè)十年發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，在國際經(jīng)濟(jì)金融秩序中贏得有利地位。 一、美國金融危機(jī)爆發(fā)的原因和機(jī)理 　　美國房價(jià)泡沫破滅導(dǎo)致債務(wù)違約危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的房貸資產(chǎn)縮水，大規(guī)模資產(chǎn)減值后使得金融機(jī)構(gòu)資本充足率下降，從而產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，甚至清償力危機(jī)。其中，部分高債務(wù)杠桿的金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性不足和清償力不足爆發(fā)了破產(chǎn)危機(jī)。破產(chǎn)危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致信用危機(jī)和信貸危機(jī)，最終觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至大蕭條的擔(dān)憂。 　?。ㄒ唬┙鹑谖C(jī)爆發(fā)的原因 　　美國爆發(fā)金融危機(jī)具有多種直接和間接原因。間接原因可追溯到社會(huì)制度缺陷，即奉行自由市場的資本主義制度也不靈了，而當(dāng)初亞洲爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，美歐批評亞洲的裙帶關(guān)系資本主義制度是危機(jī)的制度根源。至于直接原因，主要有以下幾點(diǎn)： 　　房地產(chǎn)市場泡沫嚴(yán)重。始于2001年的美國經(jīng)濟(jì)衰退期間，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長，大幅持續(xù)降息至1%。這導(dǎo)致美國固定房貸利率長期保持在6%左右的低水平，刺激了貸款購房熱潮。低利率導(dǎo)致美國國債收益率長期保持低位，10年期國債收益率在2003年一度降至3.07%，以致投資者熱衷于購買證券化房貸資產(chǎn)（如優(yōu)質(zhì)房貸證券MBS和次級房貸憑證CDO），以提高收益率。既然投資者愿意持有房貸資產(chǎn)，房貸銀行更加樂于放貸，甚至向本來不具備償還能力的家庭貸款，使其貸款買房，美國的房地產(chǎn)泡沫由此日益擴(kuò)大。根據(jù)美國聯(lián)邦住房監(jiān)督辦公室（OFHEO）編制的美國綜合房價(jià)指數(shù)，1995年以來，房價(jià)上漲了1.15倍左右;自1985年開始，房價(jià)翻番用了16年左右的時(shí)間，而自1997年開始，房價(jià)翻番只用了10年左右的時(shí)間。在2007年底，美國的待售空置房已經(jīng)飆升至80萬套。 　　金融監(jiān)管不嚴(yán)，導(dǎo)致華爾街金融機(jī)構(gòu)杠桿過高。2004年，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）在高盛等有關(guān)投行的游說下，放松了對其資本充足率的要求，并讓銀行自己開發(fā)模型評估風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，此舉相當(dāng)于將監(jiān)管任務(wù)下放給各大銀行自己的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，直接導(dǎo)致五大投資銀行過度舉債，杠桿[（權(quán)益+負(fù)債）/權(quán)益]大多膨脹至30倍以上。貝爾斯通在2003年底的杠桿僅為26.4倍，但2007年底高達(dá)33.5倍。雷曼公司在2003年底的杠桿僅為21.6倍，但2007年高達(dá)30.7倍。反觀遭受流動(dòng)性危機(jī)打擊最輕的高盛，其杠桿在2003年-2007年期間基本處于17.6-22.3之間。 　　金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控不健全，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。房貸金融機(jī)構(gòu)管理不嚴(yán)，導(dǎo)致信貸員在業(yè)績壓力和獎(jiǎng)勵(lì)誘惑下，誘騙沒有購房實(shí)力的家庭舉債購房。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，錯(cuò)誤地認(rèn)為能繼續(xù)將房貸資產(chǎn)打包賣出，從而將房貸違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者。結(jié)果，一旦資金鏈條斷裂，有關(guān)房貸資產(chǎn)無法轉(zhuǎn)移給投資者，滯留手中成為不良資產(chǎn)。 　　鼓勵(lì)負(fù)債的稅收制度導(dǎo)致家庭儲(chǔ)蓄率過低，債務(wù)/收入比率過高，消費(fèi)下滑驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期加強(qiáng)。由于負(fù)債可以抵稅，美國多數(shù)家庭傾向于負(fù)債。在房價(jià)上漲過程中，由于持有的房產(chǎn)價(jià)值上升，加上房貸利率下降，很多家庭便掀起了房貸置換（Refinance）熱潮。此舉既降低了利息負(fù)擔(dān)，又獲取了更高的銀行貸款，使得手頭有了更多的現(xiàn)金（Cash-out）。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2001-2007年這種類型的現(xiàn)金提出累計(jì)約1.5萬億美元。在增加消費(fèi)之余，有些家庭將這些現(xiàn)金拿來做首付款，繼續(xù)舉債購買更多的房產(chǎn)。結(jié)果，美國家庭的負(fù)債和收入的比率普遍處于高位。另外，多數(shù)美國家庭只有男方在外工作，家庭收入過于依賴其就業(yè)收入，女方因保姆費(fèi)用高而留在家中做全職家庭主婦，失業(yè)對家庭收入和消費(fèi)影響較大。低儲(chǔ)蓄加上高負(fù)債，以致美國家庭對失業(yè)的敏感程度極高，消費(fèi)下滑趨勢明顯。 　?。ǘ┙鹑谖C(jī)產(chǎn)生機(jī)理 　　金融危機(jī)具有傳染性。利率過低和貸款過度導(dǎo)致房價(jià)泡沫，房貸證券化助長了房貸過度和房價(jià)泡沫。房價(jià)泡沫破滅導(dǎo)致資產(chǎn)縮水和債務(wù)違約嚴(yán)重，以致高債務(wù)杠桿金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和清償力產(chǎn)生危機(jī)，即使普通金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性也大幅下降。次級房貸危機(jī)爆發(fā)后，造成房價(jià)普遍下滑，以致危機(jī)擴(kuò)散至提供優(yōu)質(zhì)房貸的“兩房”和為次貸債務(wù)憑證（CDO）等債務(wù)提供信用違約互換（CDS）的美國國際集團(tuán)（AIG）。 　　金融危機(jī)具有自促成性。部分高杠桿金融機(jī)構(gòu)即使流動(dòng)性和清償力正常，也會(huì)因融資成本上升，盈利模式失靈，從而誘發(fā)信用危機(jī)。一旦某家金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)了信用危機(jī)，其股價(jià)在對沖基金賣空和有關(guān)投資者清倉的壓力下而大幅下跌，使其失去了通過再融資來補(bǔ)充資本金的能力;其客戶也急于轉(zhuǎn)移或終止有關(guān)業(yè)務(wù)，使其難以繼續(xù)運(yùn)營，最終將其逼入破產(chǎn)境地。 二、美國金融危機(jī)演變的趨勢 　　美國金融危機(jī)有向經(jīng)濟(jì)危機(jī)等方向演變的趨勢，其程度取決于房地產(chǎn)市場走向等因素?？偟膩碚f，美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或輕度經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較大，但也不至于發(fā)生大蕭條。 　　（一）五大因素決定美國金融危機(jī)的演變趨勢 　　美國金融危機(jī)的演變趨勢取決于五大因素，即房地產(chǎn)市場調(diào)整的幅度與時(shí)間，消費(fèi)下滑的嚴(yán)重程度，信用危機(jī)的嚴(yán)重程度，美國官方政策的力度，以及世界經(jīng)濟(jì)的承受能力。 　　美國房地產(chǎn)市場調(diào)整將幅度較大，為期較長。根據(jù)高盛的研究，美國的房價(jià)有望下調(diào)30%，當(dāng)前市場普遍預(yù)期也如此。實(shí)際上，如果考慮到美國戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代人開始退休導(dǎo)致美國進(jìn)入老齡化時(shí)期，考慮到日本和西歐對美國房產(chǎn)投資高峰期已過，美國的房價(jià)調(diào)整幅度應(yīng)該更大。目前，美國房屋存量大約1.29億套，家庭約1.1億戶，房屋基本供大于求。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓚迪（Mark Zandi）預(yù)計(jì)2007-2008年美國將有330萬例房貸違約。大量違約房短期內(nèi)同時(shí)涌向市場進(jìn)行拍賣，加上目前新房開工高于銷售約一倍，存量新房可售期長達(dá)11個(gè)月，固定房貸利率在7%附近居高不下，且房貸因流動(dòng)性危機(jī)而難以申請，美國房產(chǎn)市場近期嚴(yán)重供大于求。在這種情況下，美國房產(chǎn)商普遍指望中俄印巴等“金磚四國”對美國房產(chǎn)的投資潮興起。 　　美國消費(fèi)下滑將較為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)受拖累將較為明顯。2001-02年的美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整是由于股市泡沫破滅導(dǎo)致投資下滑，消費(fèi)并未下滑，屬于投資下滑帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)衰退。本輪美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整由于房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致消費(fèi)下滑，屬于消費(fèi)下滑帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)衰退。由于消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)總量的2/3以上，美國經(jīng)濟(jì)衰退程度將較深，為期將較長。在美國家庭財(cái)富結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)約占50%，房產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)對家庭財(cái)富影響較大，從而通過逆財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)。根據(jù)哈佛大學(xué)《2008年美國住房情況報(bào)告》的資料，美國有1800萬個(gè)家庭的住房開支/收入比重大于50%，屬于債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重者。在房地產(chǎn)市場調(diào)整、金融行業(yè)爆發(fā)危機(jī)和汽車行業(yè)不振的情況下，美國失業(yè)率上升至6.1%的歷史較高水平，嚴(yán)重影響了美國的家庭收入，制約了美國家庭的消費(fèi)。即使尚未失業(yè)，眾多家庭也因擔(dān)心丟掉工作而降低消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。 　　信用危機(jī)有望在美國政府的強(qiáng)力干預(yù)和國際社會(huì)的大力配合下得到控制。一旦流動(dòng)性危機(jī)演變?yōu)樾庞梦C(jī)，其破壞性將較強(qiáng)，波及范圍也將不囿于美國本土。這是美國和全世界都不愿看到的局面。近期，美國已經(jīng)采取了多項(xiàng)政策進(jìn)行大規(guī)模干預(yù)。歐洲部分國家也開始積極采取措施進(jìn)行應(yīng)對，歐盟也在磋商共同政策。畢竟，美歐的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力在全球依然處于主導(dǎo)地位，信用危機(jī)應(yīng)不至于失控。 　　美國官方將繼續(xù)出臺(tái)一些強(qiáng)力政策。盡管美國的貨幣政策和財(cái)政政策已經(jīng)基本用盡，但美國仍然有后續(xù)政策可用。美國目前的基準(zhǔn)利率為1.5%，美聯(lián)儲(chǔ)依然有一定的降息空間。美國財(cái)政部可直接買入金融企業(yè)一定比例股權(quán)，將其部分國有化。民主黨一旦重新執(zhí)政，可能會(huì)重拾當(dāng)初克林頓時(shí)期的國際貿(mào)易戰(zhàn)，為美國企業(yè)打開國際市場。另外，美國一些有識(shí)人士開始討論進(jìn)一步鼓勵(lì)投資性移民，如授給外國人買美國房者以居住綠卡，以擴(kuò)大房地產(chǎn)外需。這一政策若被采納，“金磚四國”對美國的房產(chǎn)需求將大幅上升，美國的內(nèi)需也將擴(kuò)大，極其有利于美國房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。 　　世界經(jīng)濟(jì)承受能力較弱。迄今，歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)因美國次貸危機(jī)而減值了2000多億美元，損失較大，流動(dòng)性危機(jī)也較為嚴(yán)重。歐洲主要國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，自身也面臨房地產(chǎn)市場調(diào)整問題，加上仍屬較高水平的歐元匯率抑制歐元區(qū)出口，歐洲經(jīng)濟(jì)也將步入衰退。經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第二大的日本嚴(yán)重依賴外需，自身依然未走出經(jīng)濟(jì)調(diào)整泥沼，貿(mào)易進(jìn)口方面對美國幫助不大，但其規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備和銀行資金可為美國提供財(cái)政資金。經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴大宗初級商品出口的加拿大、澳大利亞和中東等區(qū)域的出口也將因全球經(jīng)濟(jì)放緩而下滑，經(jīng)濟(jì)增長速度也將放緩。實(shí)際上，世界經(jīng)濟(jì)增長在較大程度上已經(jīng)寄希望于中國和印度的支撐了。 　?。ǘ┟绹鹑谖C(jī)演變五大趨勢 　　由于決定美國金融危機(jī)演變趨勢的五大因素不利的占絕大多數(shù)，有利的較少，金融危機(jī)前景較為不樂觀。目前，美國金融危機(jī)演變已經(jīng)顯現(xiàn)出五大趨勢，即次級房貸危機(jī)向優(yōu)質(zhì)房貸危機(jī)演變，流動(dòng)性危機(jī)向信用危機(jī)演變，金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變，自銀行業(yè)向保險(xiǎn)業(yè)等領(lǐng)域擴(kuò)散，自美國本土向全球擴(kuò)散。 　　根據(jù)前面的分析，房地產(chǎn)市場的調(diào)整進(jìn)程和消費(fèi)的下滑趨勢決定房貸危機(jī)將會(huì)惡化。由于保險(xiǎn)公司在房貸泡沫期間大量賣出了信用違約互換（CDS），目前CDS名義規(guī)模高達(dá)60萬億美元。CDS交割清算需要大量資金，在流動(dòng)性緊縮的情況下，清算風(fēng)險(xiǎn)較大。在有關(guān)發(fā)債企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大幅上升甚至被迫破產(chǎn)的情況下，保險(xiǎn)行業(yè)危機(jī)也將難以避免。另外，美國金融危機(jī)蔓延至歐洲之勢也已經(jīng)初步形成。未來，若民主黨得以重新執(zhí)政，可能重拾當(dāng)初克林頓總統(tǒng)上臺(tái)時(shí)的貿(mào)易戰(zhàn)做法，為美國產(chǎn)品打開國際市場。這對美國擁有貿(mào)易順差的國家如德國、日本和中國將會(huì)受到不利影響，易發(fā)生金融危機(jī)。 　　至于信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否會(huì)爆發(fā)，取決于美歐政策和國際合作的情況。若美歐政策及時(shí)得當(dāng)，且國際合作密切，信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)應(yīng)該可以避免。 三、美國金融危機(jī)對中國的影響 　　美國金融危機(jī)對中國存在多方面的影響，但主要體現(xiàn)在對外金融投資、對外貿(mào)易和國內(nèi)金融市場等三個(gè)方面。 　?。ㄒ唬ν饨鹑谕顿Y受到較大影響 　　美國金融危機(jī)對中國最直接的影響就是中國2萬億美元外匯資產(chǎn)的收益和安全受到?jīng)_擊。有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格縮水或歸零給我國海外金融投資帶來較大損失，涉及外匯儲(chǔ)備、主權(quán)基金、商業(yè)銀行自有資金和QDII等投資。具體損失可分如下類型： 　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資損失，股票和債券價(jià)格下跌導(dǎo)致的投資損失。今年以來至10月9日，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌38%，日本股市下跌33%，西歐股市跌幅普遍在40%以上。同期，機(jī)構(gòu)債、公司債和房地產(chǎn)抵押債券（MBS）等產(chǎn)品與國債的相對利差大幅擴(kuò)大，自身市場價(jià)值也大幅下降，估計(jì)總資本損失（Capital Loss）為20%左右。不過，由于部分外匯資產(chǎn)投資采用歷史成本法衡量債券價(jià)值，會(huì)計(jì)報(bào)告反映不出這一損失。歷史成本法只有在發(fā)債者不違約、投資者持有到期的前提下應(yīng)用才是合理的。在信用風(fēng)險(xiǎn)極大的市況下，該會(huì)計(jì)方法不宜用來衡量債券價(jià)值。 　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)損失，即個(gè)別公司因破產(chǎn)或信用危機(jī)帶來的損失。例如，貝爾斯通、雷曼、華盛頓互惠、“兩房”和AIG等股票多數(shù)跌為一文不值，雷曼債券大幅下跌至面值的15%左右，AIG債券價(jià)格也大幅跌至面值的50%左右，次級貸款及其憑證CDO大幅下跌80%左右。 　　“兩房”債券歸零風(fēng)險(xiǎn)。中國共持有“兩房”債券約4000億美元左右，其中絕大部分為外匯儲(chǔ)備持有。“兩房”已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，未來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大。由于美國官方并未明確將兩房國有化，兩房和國債的利差目前保持在0.9個(gè)百分點(diǎn)左右。盡管目前利差擴(kuò)大帶來的損失已經(jīng)不小，未來更大的潛在損失是，下屆美國政府若宣布不承擔(dān)“兩房”債務(wù)，導(dǎo)致其債券價(jià)值跌至零附近，債主將血本無歸! 　　當(dāng)然，持有的國債價(jià)值也會(huì)因金融危機(jī)而上升，但如果美國金融危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)政成本過高，美國國債價(jià)格也會(huì)下跌。另外，若美國將“兩房”國有化，從而使其財(cái)政隱性債務(wù)顯性化，國債價(jià)格也會(huì)下跌，從而導(dǎo)致國債價(jià)值縮水。 　　另外，美國爆發(fā)金融危機(jī)以來，歐盟、部分大宗商品出口國和發(fā)展中國家貨幣大幅貶值，導(dǎo)致了我國海外非美元金融資產(chǎn)匯兌損失嚴(yán)重。例如，今年以來至10月9日，歐元兌美元匯率下跌了6.76%（期間最高至1.6035跌至1.3442，下跌19.29%），澳元、印度盧比和巴西雷亞爾兌美元匯率也下跌了20%左右，韓元大幅貶值約32%。中國外匯資產(chǎn)尤其是外匯儲(chǔ)備分散化投資開展得較晚，基本是高位入市，目前匯兌損失應(yīng)該較大。 　?。ǘν赓Q(mào)易受到不利影響 　　美國金融危機(jī)將加快美國經(jīng)濟(jì)衰退，使得美國消費(fèi)滑坡，加上人民幣兌美元匯率上升幅度已經(jīng)較大，中國對美國出口增長將受到不利影響。另外，周邊國家韓國和印度貨幣今年以來在人民幣兌美元匯率上升的情況下大幅下跌，中國對美國出口受到不利影響更大。 　　與此同時(shí)，美元反彈使得人民幣對歐元、英鎊和澳元等貨幣的匯率上升，影響中國對這些經(jīng)濟(jì)體的出口。加上這些經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)也面臨衰退壓力，中國出口形勢不樂觀。 　　當(dāng)然，中國有很多出口商品價(jià)格低廉，在有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)衰退、家庭收入下降的情況下，往往受到歡迎，可替代同類價(jià)高的商品。由于這類商品占出口比重不大，對擴(kuò)大出口的幫助將不明顯。 　?。ㄈ┲袊鹑谑袌鍪艿?jīng)_擊 　　美國信用危機(jī)影響中國金融市場。由于中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切，中國企業(yè)在香港上市已有規(guī)模，很多權(quán)重股甚至在兩地上市，中國股市和國際股市的相關(guān)性已經(jīng)很強(qiáng)。實(shí)際上，在去年美國發(fā)生第二波次貸危機(jī)時(shí)，中國股市開始受到?jīng)_擊。此后，中國股市大幅下跌，最大跌幅高達(dá)70%左右。未來，隨著美國金融危機(jī)的惡化，中國股市仍然不時(shí)受其干擾。 　　另外，由于美國金融危機(jī)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)和信貸危機(jī)，中國銀行業(yè)的流動(dòng)性也受到不利沖擊，信貸活動(dòng)也受到影響，尤其是外匯拆借市場方面。 四、中國的對策 　　美國金融危機(jī)給中國帶來了巨大挑戰(zhàn)，但也帶來了巨大的機(jī)遇，關(guān)鍵看我們的對策是否及時(shí)得當(dāng)。中國具有廣闊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整空間，有著巨額的銀行儲(chǔ)蓄，有著巨大的外匯儲(chǔ)備，深為外國同行所羨慕，我們沒有理由不化挑戰(zhàn)為機(jī)遇。為此，中國有必要成立國務(wù)院防范金融風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組，總體把握有關(guān)對外、對內(nèi)金融穩(wěn)定政策，構(gòu)筑防范金融風(fēng)險(xiǎn)鋼鐵長城。具體說來，中國的對策可從以下三個(gè)方面著手： 　?。ㄒ唬┌盐蘸煤暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控 　　宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)該實(shí)時(shí)由抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)向確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，以從根本上抵御金融危機(jī)。在油價(jià)回調(diào)和美元止跌的趨勢下，在全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力下，全球發(fā)生通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)大于通貨膨脹。我們宜暫緩人民幣升值，降低銀行準(zhǔn)備金率和存貸款利率，實(shí)施減稅等刺激性財(cái)政政策。在美元反彈的情況下，人民幣對美元即使不升值，對歐元等非美元貨幣也在升值。另外，在周邊國家如韓國和印度等貨幣相對美元貶值的情況下，人民幣更不宜升值。中國仍屬于不發(fā)達(dá)國家，且老齡化在即，未富先老的壓力較大，繼續(xù)讓人民幣升值并抑制出口以縮減貿(mào)易順差，實(shí)屬自廢武功之舉。 　　目前，中國經(jīng)濟(jì)也面臨流動(dòng)性緊張局面，目前銀行18%左右的準(zhǔn)備金率在世界上很少見。近期，銀監(jiān)會(huì)提高了銀行資本充足率要求，使得銀行的流動(dòng)性更加緊張。在此情況下，央行更須將銀行過高的準(zhǔn)備金率調(diào)下來。 　　在全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮壓力情況下，有關(guān)央行紛紛降低基準(zhǔn)利率。美國的基準(zhǔn)利率已降到1.5%,還準(zhǔn)備進(jìn)一步降息。高利率導(dǎo)致人民幣存在正利差，產(chǎn)生升值壓力。另外，高利率不利于經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期擴(kuò)大內(nèi)需，且加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。 　　目前，中國的稅負(fù)較重，不利于家庭積累財(cái)富，進(jìn)而擴(kuò)大消費(fèi)，也不利于企業(yè)擴(kuò)大投資。近年來房價(jià)飛漲，很多年輕家庭因此背負(fù)了較重的房貸債務(wù)，消費(fèi)開支較為緊張。降低稅負(fù)有助于其消費(fèi)的穩(wěn)定或擴(kuò)大。中國企業(yè)流動(dòng)性目前普遍緊張，稅負(fù)比外資企業(yè)還重，既不能與外企公平競爭，又難以擴(kuò)大投資，做大做強(qiáng)。 　?。ǘ┫鳒p風(fēng)險(xiǎn)敞口，耐心等待抄底機(jī)會(huì) 　　美國爆發(fā)金融危機(jī)以來，國內(nèi)就中國是否應(yīng)該英雄救“美”，或抄底美國金融股有著不同的意見。實(shí)際上，中國能否有實(shí)力救“美”或抄底，取決于三個(gè)條件：一是我們的外匯資產(chǎn)能否保全至抄底時(shí)刻，二是外國對中國資本的限制是否解除，三是金融股是否已經(jīng)見底。這三個(gè)條件都準(zhǔn)備好了，我們應(yīng)該積極參與，既為新的國際經(jīng)濟(jì)金融秩序爭取有利地位，又實(shí)現(xiàn)了抄底，為中國在下一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)上升周期打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 　　首先，做好外匯資產(chǎn)保全工作。倘若外匯資產(chǎn)不幸被金融危機(jī)席卷而去，將來想抄底也囊中羞澀。我們要高度警惕、防止美國逃廢中國持有的美國債務(wù)，消耗中國外匯儲(chǔ)備的行為。當(dāng)前，尤其要注意美國是否借機(jī)逃廢“兩房”所欠中國高達(dá)4000億美元的機(jī)構(gòu)債務(wù)。同時(shí)，謹(jǐn)防外匯資產(chǎn)的利差風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)，以免造成進(jìn)一步損失。 　　其次，在國際合作談判中，要求有關(guān)國家解除對中國資本尤其是主權(quán)資金的種種限制（如審批持股比例），要求符合中國經(jīng)濟(jì)地位的國際經(jīng)濟(jì)組織決策權(quán)和股權(quán)份額。在中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話中，我們要繼續(xù)大膽向其提出符合中國利益的要求，抵制其不合理的雙重標(biāo)準(zhǔn)要求。另外，若邀請中國加入有關(guān)“八國集團(tuán)”等國際組織時(shí)，我們要謹(jǐn)防對方布設(shè)讓中國買單的“鴻門宴”。 　　最后，在金融危機(jī)的早期，在經(jīng)濟(jì)衰退的初期，國際股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，金融股上尚未見底，我們不宜急匆匆抄底。當(dāng)然，遇到個(gè)別百年一遇的機(jī)會(huì)，我們不應(yīng)視而不見。比如高盛和摩根斯坦利，其持有的資產(chǎn)較為優(yōu)良，品牌屬于稀缺資源，目前股價(jià)跌幅已經(jīng)較大，我們就應(yīng)該積極參與。10月9日，摩根斯坦利股價(jià)收盤跌至12美元附近，總市值降至138億美元，即13.8億美元即可換取10%左右的股權(quán)，并購價(jià)值明顯。不過，為了最大化發(fā)揮其品牌價(jià)值，多數(shù)并購活動(dòng)最好由中國的商業(yè)銀行來進(jìn)行，以提高中國商業(yè)銀行的國際聲譽(yù)和市場份額。 　　（三）擴(kuò)大低風(fēng)險(xiǎn)信貸，降低高風(fēng)險(xiǎn)信貸 　　金融危機(jī)爆發(fā)后，信用危機(jī)和信貸危機(jī)往往也隨之產(chǎn)生，只是程度輕重的問題。對中國的商業(yè)銀行來說，首先需要加緊回收高債務(wù)杠桿的房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)貸款，其次需要恢復(fù)對健康的工商企業(yè)貸款，最后要將存貸差用活。 　　嚴(yán)格按期回收開發(fā)商貸款，防止銀行被開發(fā)商綁架拖跨。房地產(chǎn)市場的調(diào)整是全球的普遍現(xiàn)象，中國房價(jià)近年漲幅過大，遠(yuǎn)超過老百姓的承受能力，存在調(diào)整要求。中國房地產(chǎn)開發(fā)商的債務(wù)杠桿較高，與有關(guān)銀行信貸人員和政府管理人員關(guān)系密切，開發(fā)商易于借口房子賣不動(dòng)（實(shí)際是不肯將房價(jià)降至合理水平）而拖延還款，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)滾雪球般加大。銀監(jiān)會(huì)和各商業(yè)銀行宜盡快采取措施，加大開發(fā)商貸款回收力度。對于逾期不還者，商業(yè)銀行應(yīng)將所抵押的房地產(chǎn)收回交與專業(yè)的拍賣機(jī)構(gòu)，拍賣給老百姓。只有房價(jià)降至老百姓能承受的范圍內(nèi)，房子才能從開發(fā)商和投機(jī)者手里轉(zhuǎn)移到真正需要的老百姓手里，開發(fā)商和銀行也才真正順利回款，并可以繼續(xù)開發(fā)新房地產(chǎn)。只有合理房價(jià)基礎(chǔ)上形成的供需兩旺房地產(chǎn)市場，才能既拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，又無泡沫，不危害金融穩(wěn)定。 　　大力回收開發(fā)商貸款并非屯錢惜貸，商業(yè)反而更應(yīng)該加大對正常優(yōu)質(zhì)工商企業(yè)的貸款規(guī)模，加大對自住需求的房貸規(guī)模。 　　最后，中國商業(yè)銀行的存貸差普遍較高，將其過多地放于央行作為存款準(zhǔn)備金屬于資源閑置。目前，各商業(yè)銀行應(yīng)該趁著美國爆發(fā)金融危機(jī)的機(jī)會(huì)，開始搜索、研究國際潛在并購目標(biāo)，做好準(zhǔn)備工作以等待抄底或并購機(jī)會(huì)。在競爭對手處于危機(jī)時(shí)，中國商業(yè)銀行趁機(jī)進(jìn)行并購，既壯大了自己，又消滅了競爭對手，還實(shí)現(xiàn)了抄底，為未來業(yè)務(wù)國際化和發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

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