智光電氣作為高壓變頻器行業(yè)龍頭企業(yè)09年業(yè)績基本符合市場預(yù)期。按照盈利預(yù)測,公司2010 年市盈率49 倍,考慮公司2010-2012 年復(fù)合增速40%,以及2010 年可能存在的業(yè)績攤薄風(fēng)險(xiǎn),給予“中性”評級。

　　2009 年,公司高壓變頻器業(yè)務(wù)同比增長25.83%,成為業(yè)績主推動力,電氣監(jiān)控與能量管理業(yè)務(wù)同比增長81.44%,實(shí)現(xiàn)高速成長。2010 年,受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高壓變頻器行業(yè)快速增長,公司高壓變頻器業(yè)務(wù)將保持40%的增速;提供整套節(jié)能方案是電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能未來的發(fā)展趨勢,公司電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務(wù)作為整套節(jié)能方案的重要組成部分增長空間巨大,仍將維持高成長。

　　公司高壓變頻器業(yè)務(wù)將維持40%的復(fù)合增速

　　我們認(rèn)為,2010-2012 年高壓變頻器行業(yè)仍將維持35%-40%的高增長,主要由于:1)高壓變頻器在電力、冶金、水泥等主要下游行業(yè)的普及率只有30%左右;2)下游客戶已經(jīng)認(rèn)可高壓變頻器30%-60%的節(jié)能效果,行業(yè)已度過導(dǎo)入期進(jìn)入高速發(fā)展階段;3)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國家節(jié)能減排力度的加強(qiáng)將促進(jìn)工業(yè)節(jié)能行業(yè)發(fā)展。

　　公司作為高壓變頻器行業(yè)龍頭企業(yè),具有生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢以及大容量高壓變頻器領(lǐng)域的技術(shù)和業(yè)績優(yōu)勢,業(yè)績增長將快于行業(yè)平均水平,我們預(yù)測,2010-2012 年公司高壓變頻器業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)凈利潤0.32、0.45 和0.58 億元,折合EPS 0.19、0.27和0.35 元,復(fù)合增速43%。

　　電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速成長

　　我們認(rèn)為,公司電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務(wù)具有相當(dāng)高的成長性,主要由于:1)根據(jù)AB、西門子等國外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn),提供電機(jī)系統(tǒng)整套節(jié)能方案是行業(yè)發(fā)展的趨勢;2)電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能要求變頻器、電機(jī)、負(fù)載的合理匹配和使用,僅安裝變頻器未必能實(shí)現(xiàn)節(jié)能,由整包商負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、安裝、管理最符合客戶需求和節(jié)能要求;3)電氣監(jiān)控和能量管理是整套節(jié)能方案的重要組成部分。

　　電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務(wù)具有很大的增長空間,是公司的重點(diǎn)培育業(yè)務(wù),我們預(yù)測,2010-2012 年公司電氣監(jiān)控與能量管理業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)凈利潤0.09、0.14 和0.21億元,折合EPS 0.06、0.08 和0.13 元,復(fù)合增速44%。

　　消弧線圈業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,毛利率維持下降趨勢

　　受益電網(wǎng)投資拉動,公司消弧線圈成套裝置將維持 15%的復(fù)合增速,但由于行業(yè)競爭激烈,毛利率僅維持在25%左右,我們預(yù)測,2010-2012 年公司消弧線圈業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)凈利潤0.09、0.10 和0.11 億元,折合EPS 0.05、0.06 和0.07 元。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)測,公司2010-2012 年凈利潤分別為0.56 億、0.81 億和1.13 億元,折合EPS 0.34 元、0.49 元和0.68 元,對應(yīng)2010-2012 年估值水平49、34 和24 倍。