康力電梯是我國最大的自主品牌電梯制造商,整體上我們認為公司是一家質地優(yōu)良的快速成長型公司。
目前公司國內市場占有率僅為2%左右,未來在市場份額的提升方面享有重要機遇:中國電梯市場已占據全球50%以上的份額,外資品牌的本土化戰(zhàn)略使得我國在電梯的研發(fā)、制造、零部件配套、維護保養(yǎng)方面獲得長足的進步,國內外電梯水平開始趨同;公司是我國民族品牌電梯的領軍企業(yè),近年來民族品牌電梯憑借著對中國市場的深入理解以及良好的性價比市場份額正在快速擴大;公司屬于民營企業(yè),機制靈活,對比外資品牌在成本控制、市場開拓、售后服務方面具有一定的優(yōu)勢;公司注重技術研發(fā),握有“8臺群控”、“6米/秒高速電梯生產”等電梯領域的核心技術,在多個領域打破外資品牌在國內的壟斷;作為公司目前發(fā)展重點的二、三線城市電梯滲透率仍然偏低,增長潛力巨大;上市后,公司在品牌影響力及資金實力上與外資品牌迅速接近,有望獲得更快的發(fā)展。
產品結構的提升是公司的另一大亮點。近年來公司在產品結構方面獲得長足的進步,中高速電梯、中大高度扶梯占比逐漸提高,由此帶來了產品單價及毛利率的提升。08年上海三菱的電梯單價為20萬元/臺以上,而公司僅為三菱的2/3左右。長期看,公司產品的結構提升具有很大的潛力。
公司本次發(fā)行的3,350萬股主要投資于四個項目,重點在于解決產能瓶頸。由于前期廠房已經建好,募集資金的見效時間可望縮短至6個月。
我們預計公司2010~2012年可分別實現(xiàn)銷售收入1,199、1,582及2,096百萬元,同比增長45.5%、32.0%及32.5%,可分別實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤128、179及240百萬元,同比增長52.3%、39.9%及33.9%,折合每股收益0.961、1.344及1.800元。
參考中小板新上市公司的估值情況,我們給與公司合理目標價范圍為:37.5~40.3元,折合2010年39~42倍PE。
公司長期市值成長空間參考上海三菱。上海三菱占上海機電凈利潤60%左右,假設上海機電60%的市值是由上海三菱52%的股權貢獻,上海三菱的合理市值約為150億元,PS 在1.9倍左右。長期看,如康力電梯能夠取得上海三菱在國內市場的地位,則市值至少還有3倍的增長空間。
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