大渡河流域的水電梯級開發(fā)項(xiàng)目

      股權(quán)結(jié)構(gòu):國電大渡河是集水電開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營管理于一體的大型流域水電開發(fā)公司,于2000年11月在成都注冊成立。公司股東分別為中國國電集團(tuán)公司(占21%)、國電電力發(fā)展股份有限公司(占69%)和四川川投能源股份有限公司(占10%)。

      電站開發(fā)規(guī)模:大渡河在我國12大水電基地中居第5位,干流規(guī)劃布置三庫22個梯級,總裝機(jī)2340萬千瓦。大渡河干流分三段開發(fā),其中雙江口至猴子巖為上段(包括雙江口、金川、巴底、丹巴、猴子巖水電站),長河壩至老鷹巖為中段(包括長河壩、黃金坪、瀘定、硬梁包、大崗山、龍頭石、老鷹巖水電站),瀑布溝至銅街子為下段(包括瀑布溝、深溪溝、枕頭壩、沙坪、龔嘴、銅街子水電站)。上段和下段各梯級電站以及中段的大崗山和老鷹巖都由國電進(jìn)行開發(fā)建設(shè),公司負(fù)責(zé)開發(fā)的大渡河干流梯級電站的總裝機(jī)容量超過1700萬千瓦,占到整個流域電站規(guī)劃的70%以上。

瀑布溝、深溪溝進(jìn)入投產(chǎn)期——水庫調(diào)節(jié)能力帶來流域發(fā)電效率整體提升

      瀑布溝是大渡河水電的控制性水庫之一,具有季調(diào)節(jié)能力,電量主送四川電網(wǎng);去年11月份公司公告新投產(chǎn)瀑布溝6。

      60萬千瓦的機(jī)組獲得了0.3元的高臨時電價,在水火電同價的預(yù)期下,大渡河后投產(chǎn)的深溪溝、大崗山等機(jī)組上網(wǎng)電價有望在此基礎(chǔ)上有進(jìn)一步的提升;瀑布溝機(jī)組全部投產(chǎn)后還可增加下游龔嘴、銅街子枯水期電量7.8億度,按照枯水期平均電價測算,可增加利潤2億元;近年來移民費(fèi)用成為水電建設(shè)投資中的重要部分,目前瀑布溝工程概算總投資199.43億,牽涉移民101830人,2004年因漢源大規(guī)模移民聚集事件被迫停工,后提高移民費(fèi)用于11個月后復(fù)工?，F(xiàn)具體增加的移民費(fèi)用尚還需有關(guān)部門審核,但初步估算將增加總投資50億以上;09年當(dāng)年瀑布溝投產(chǎn)120萬千瓦,10年投產(chǎn)瀑布溝240萬千瓦,深溪溝33萬千瓦。國電電力于這兩年進(jìn)入水電投產(chǎn)高峰期,水電業(yè)務(wù)穩(wěn)定的高毛利水平預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)公司10、11年業(yè)績分別為23%、33%。

      鑒于水電站運(yùn)營收益的可預(yù)測性,我們采用DCF 法對大渡河水電項(xiàng)目進(jìn)行估值(僅包括在運(yùn)營的龔嘴、銅街子以及即將全部投產(chǎn)的瀑布溝、深溪溝電站),WACC 取6.3%,g 取3%,可增厚國電電力股價4.688元。

      為避免同業(yè)競爭,集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)度加快:4月22日公司公告控股股東為避免與上市公司同業(yè)競爭,做出支持國電電力股份公司新承諾。

      中國國電力爭用5年左右時間,通過資產(chǎn)購并、重組等方式,將其發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)(不含中國國電除國電電力外其他直接控股上市公司的相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及權(quán)益)注入國電電力,明確了資產(chǎn)注入初步時間表。

      在將發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入國電電力的方式上,中國國電原則上以省(或區(qū)域)為單位將同一省內(nèi)(或區(qū)域內(nèi))的相關(guān)資產(chǎn)及人員注入國電電力,明確資產(chǎn)注入方式將以省或區(qū)域電力公司為單位。

      在條件成熟的情況下,中國國電擬在江蘇公司80%股權(quán)過戶完成后一年內(nèi)再次啟動注資工作。初步考慮將中國國電擁有的福建省、云南省和新疆維吾爾自治區(qū)的發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)作為注入國電電力的備選項(xiàng)目。注入資產(chǎn)并不是之前普遍預(yù)期的浙江北侖三期資產(chǎn),我們認(rèn)為略遜于市場預(yù)期。但此次新承諾將使國電電力11年裝機(jī)規(guī)模翻倍、12年裝機(jī)達(dá)6000萬千瓦的計(jì)劃實(shí)現(xiàn)路徑更為清晰。