事件描述：

      九洲電氣今日發(fā)布2010年中報，其主要內容為：報告期內公司實現(xiàn)公司實現(xiàn)營業(yè)收入16,130.84萬元，較上年同期增長20.81%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的實現(xiàn)凈利潤1,674.44萬元，較上年同期增長29.52%；實現(xiàn)每股收益0.10元，每股經營性活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-0.44元。

事件評論：

第一，收入增長主要依靠非電力自動化業(yè)務。

      公司實現(xiàn)營業(yè)收入16,130.84萬元，較上年同期增長20.81%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1,461.65萬元，較上年同期增長30.42%。實現(xiàn)利潤總額1,674.44萬元，較上年同期增長29.52%，扣除非經常性損益后的凈利潤1,396.53萬元，較上年同期增長36.54%。

      公司營業(yè)收入增長主要來源于電氣控制及自動化產品、直流電源業(yè)務。電氣控制及自動化產品上半年收入4991萬，同比增長149.77%，占上半年收入近31%；直流電源收入3565.32萬，同比增長39.76%，占上半年收入近22%；高壓變頻器收入7341.3萬，同比下降15.74%，主要是單價下滑較大，同時公司存在產能瓶頸所致。

第二，營業(yè)利潤同比下降主因是財務費用和資產減值損失。

      公司實現(xiàn)營業(yè)利潤1461.6萬元，較上年同期增加30.42%，增幅大于營業(yè)收入增幅。超募資金帶來的利息收入使財務費用比去年減少67萬，由于公司增加管理人員工資，管理費用增加243.90萬。資產減值損失增加269.11萬，同比上升142.24%。

      實現(xiàn)凈利潤1431.92萬元，較上年同期上升29.05%，其中營業(yè)外收入264.7萬，同比增加34.71%，主要是本期增值稅稅收優(yōu)惠返還增加所致。

第三，競爭激烈導致高壓變頻器收入出現(xiàn)下滑。

      09年高壓變頻器業(yè)務貢獻收入46.59%，中報顯示這一比例降低至46.18%，收入同比下降-15.74%。我們認為原因是國內高壓變頻器行業(yè)競爭激烈導致產品價格下滑較大，而公司目前擴產高壓變頻器的募投項目尚未達成，產能存在瓶頸，無法靠大規(guī)模提高銷量來增加收入。另一方面，在激烈的競爭下，公司高壓變頻器的利率僅降低0.1個百分點。我們認為主要是公司有選擇的接受訂單，給羅克韋爾代工的產品占比提高所致。

      我們認為，由于原有對手的擴產、新競爭者的紛紛涌入，高壓變頻器的價格競爭仍將持續(xù)。在公司目前產能存在瓶頸的情況下，可能重點傾向于放在受影響較小的代工產品。因此我們預計，公司高壓變頻器收入或與去年相當，甚至有小幅下滑，但毛利率不會下降太多。

第四，電氣控制及自動化產品成為最大亮點，下半年或將繼續(xù)保持快速增長。

      09年電氣控制及自動化產品收入8148.3萬，占總收入的21.61%。中報顯示該業(yè)務收入同比上升149.77%，占總收入的31.40%。我們認為主要原因是公司加強銷售網絡建設，加大營銷力度所致。

      上半年，公司與西門子也結成技術合作伙伴，成為西門子在中國指定的“最新型40.5KV8DA、8DB氣體絕緣中壓開關”和“SIVACON-8PT低壓開關”設備生產制造商，擁有這兩項產品的生產制造權和銷售權。此次與西門子合作，不僅將雙方企業(yè)的優(yōu)勢有效地結合，也為九洲電氣進一步開拓中、低壓開關高端市場提供了保證，隨著哈爾濱新型工業(yè)化城市建設的不斷推進以及國家振興東北老工業(yè)基地政策的實施，公司可能首先在哈爾濱市場上獲得突破。

第五，直流電源增長超預期，外延式擴張拓寬公司產品線。

      市場相對成熟的直流電源能增長39.76%，超過了我們此前的預期。我們認為，原因是由于公司在高壓變頻器競爭激烈的情況下，對同屬電力電子產品的高頻開關直流電源的投入加大所致。

      公司公告使用超募資金成立合資公司九洲圣豹，產品主要是閥控密封蓄電池，同時也可以生產新能源汽車充電樁、LED路燈驅動電源等產品，在市場啟動時，有望取得市場先機。此次對外投資，不僅拓寬了公司電源系列的產品線，也為公司外延式擴張積累了經驗。我們預計公司直流電源業(yè)務全年增長在40%左右。

第六，產品梯次布局合理，期待新能源產品需求爆發(fā)。

      公司圍繞電力電子技術開發(fā)和產品制造，公司的產品既有處于成長期的高壓變頻器，又有處于成熟期的電源類和電氣自動化控制產品，還有處于市場開拓期的風力變流器以及處于研發(fā)期的太陽能光伏逆變器等系列產品，產品線配置銜接有序，產品生命周期組合比較合理，因此，公司的上述產品組合能較為有力地抗拒單一市場風險。

      在做好風電變流器掛網運行試驗同時，積極謀求與國內風電領域大型整機企業(yè)和風場開發(fā)商企業(yè)建立合作關系，力爭今年在銷售上取得一定突破；做好公司光伏逆變器的金太陽工程認證和直流電源產品的核電認證。未來公司有望在國家對新能源發(fā)展的支持和哈爾濱風電產業(yè)鏈建設中持續(xù)受益。