1.煤炭資源地理上的不均衡分布，煤炭生產和消費在不同的區(qū)域進行，煤炭貿易商因煤炭需要在產地與消費低之間轉移而有了發(fā)展的空間。中國的煤炭生產主要集中在中部和北部地區(qū)，而煤炭的消費地則更多的位于沿海和南部地區(qū)，因此煤炭從被開采出之后將會經歷一輪從鐵路到港口再通過水運到沿海和南部地區(qū)的長距離運輸過程。
2.煤炭的進口(尤其是焦煤的進口)將會在煤炭消費市場扮演越來越重要的角色。高品質焦煤的稀缺性：國內已探明的焦煤儲量盡占煤炭總儲量的20%。高品質的焦煤則更為稀少，僅占煤炭總儲量的7%。從2009年起，我國已從煤炭的出口國轉變?yōu)槊禾康膬暨M口國。我們主要的進口地為澳大利亞和蒙古，我們預計進口煤炭的數(shù)量將會持續(xù)增長，因此煤炭貿易商有機會分享進口增長帶來的貿易機會。
3.完整的煤炭供應產業(yè)鏈包括煤炭的開采，儲藏，加工，運輸?shù)?。對于進口，其程序更為復雜，各個環(huán)節(jié)上的費用會使運輸費用大幅度的增長。煤炭貿易商可以通過提供供應鏈上整套的運輸服務極大地降低運輸成本，可以為客戶提供低價優(yōu)質的煤炭。
較煤炭開采享受更高速的增長并且承擔更低的風險。我們預計中國未來3年煤炭的消費年復合增長率將為8.5%。對于焦煤，其消費的未來3年年復合增長率至少能維持在7%。我們預計煤炭貿易中具備龍頭優(yōu)勢的貿易商將分享更高的增長率。對比煤炭的開采企業(yè)，我們認為貿易商將承受更低的風險，因為收入周轉率更高，并且擁有更多的供應來源和更廣闊的下游客戶資源。
行業(yè)整合進行時：我們認為行業(yè)中的龍頭將通過對上游礦山的收購鎖定其煤炭供應來源，建立更多的運輸基礎設施保證煤炭的運輸。最近我們看到很多整合的案例，我們認為市場份額較大的貿易商將通過收購實現(xiàn)其規(guī)模效應。
首次覆蓋永暉焦煤(1733.HK)，給予增持評級；重申中國秦發(fā)(866.HK)買入評級：我們認為作為行業(yè)的龍頭，中國秦發(fā)和永暉焦煤將受益于貿易量的快速增長和行業(yè)的整合。我們根據(jù)目標PE估值法給予中國秦發(fā)和永暉焦煤的目標價分別為港幣6.60元和港幣5.20元。我們的目標價對應目前的股價分別有21%和11%的上漲空間。
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