一、事件概述

　　軟控股份公布2010年報(bào)，公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.99億元，同比增長(zhǎng)32.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)31.08%。每股收益0.50元，基本符合預(yù)期。

　　二、分析與判斷

　　配料系統(tǒng)：同比增長(zhǎng)43.73%，毛利率提升

　　公司配料系統(tǒng)去年實(shí)現(xiàn)收入2.3億，同比增長(zhǎng)43.73%。占總收入的15.45%，占比較之09年略有提升。毛利率也由09年的39.36%提高至40.56%。除了橡機(jī)以外，目前公司的配料系統(tǒng)已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)在化工、食品和涂料等行業(yè)的跨行業(yè)應(yīng)用，預(yù)計(jì)今年仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　橡膠(35335,-720.00,-2.00%)裝備：2010年增速放緩，但2011年值得期待

　　橡膠裝備行業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)收入6.7億，同比僅增6.3%。主要是因?yàn)楫a(chǎn)能釋放受到去年工廠搬遷以及新上ERP系統(tǒng)的影響。事實(shí)上，我們認(rèn)為，橡膠機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)空間較大，目前限制公司業(yè)績(jī)釋放的主要因素仍然來自于產(chǎn)能。今年1季度，由于人員問題外協(xié)進(jìn)度較慢，導(dǎo)致公司產(chǎn)能受限。公司已經(jīng)建成的膠州1期項(xiàng)目解決了裝配廠房的瓶頸，但機(jī)械加工的瓶頸仍然存在。預(yù)計(jì)隨著膠州2期的逐步建立，機(jī)械加工的瓶頸有望得到緩解。另外，雖然收入增速較低，但橡膠裝備毛利率提升幅度較大，由09年的39.26%提升至45.27%。較高的毛利率背后體現(xiàn)出公司較好的定價(jià)與服務(wù)能力。

　　化工裝備：同比增長(zhǎng)108.45%，預(yù)計(jì)今年仍然快速增長(zhǎng)

　　伊克思項(xiàng)目為貢獻(xiàn)2010年貢獻(xiàn)2.53億元，化工裝備全部收入達(dá)到3.84億元，同比大增108.45%。今年3月19日，原本為青島伊克思提供異戊二烯的撫順伊克思新上4萬噸/年異戊橡膠聯(lián)合裝臵項(xiàng)目，合同金額為9151萬元，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。目前，伊克思青島一期已經(jīng)基本完成（5萬噸/年），尚余4900萬收入未確認(rèn)。年內(nèi)二期（4-5萬噸/年）也將如期實(shí)施，根據(jù)一期項(xiàng)目金額推測(cè)，預(yù)計(jì)合同金額也在2.5億以上。

　　因此，即使不考慮公司可能獲得的其他化工項(xiàng)目合同，撫順伊克思與青島伊克思二期合同已經(jīng)達(dá)到3.4億左右。

　　估計(jì)今年新簽訂單將大增

　　公司2010年新簽訂單達(dá)到25.2億元，同比增長(zhǎng)49.91%，實(shí)現(xiàn)收入15億元；2009年公司新簽訂單16.8億元，實(shí)現(xiàn)收入11.28億元。由于公司交貨周期較長(zhǎng)（6-8個(gè)月），去年簽訂的大部分訂單會(huì)延遲到今年確認(rèn)，其中包括緬甸4.7億合同，以及奧賽5.7億合同。根據(jù)公司一季度公告的兩大訂單（奧賽及伊克思撫順），我們預(yù)計(jì)一季度公司新簽訂單接近10億，保守估計(jì)全年新簽單在35億以上。

　　關(guān)注費(fèi)用變化

　　隨著所簽合同數(shù)量和金額的增加，公司的銷售費(fèi)用較之09年增長(zhǎng)80.78%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)30.15%。我們預(yù)計(jì)公司今年一季度收入增長(zhǎng)在50%以上，但由于人員成本的上升以及增值稅退稅等因素，使得公司第一季度凈利潤(rùn)增速在30%以上。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們預(yù)計(jì)2011-2013年公司EPS為0.81/1.19/1.79元。我們暫且維持目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)E為42x。股價(jià)催化劑主要是公司獲得大額海外橡膠機(jī)械裝備訂單，以及橡膠行業(yè)取得新拓展。