高成本遭遇需求放緩:全球范圍的供需失衡推動了2010年9月份以來棉花價格的大幅攀升,將紡織服裝行業(yè)帶入了高成本運營時代。2010年9月份-2011年3月份,受益于低價庫存和下游需求快速增長,行業(yè)ROE處于近十年最高水平;從2011年4月以來,棉價由高點下滑20%左右,企業(yè)去庫存壓力顯現(xiàn),同時遭遇國內(nèi)外需求放緩,加上去年下半年高基數(shù)的影響,2011年中報或?qū)⒊蔀槿晷袠I(yè)盈利拐點,下半年行業(yè)盈利增速放緩將是大概率事件。
品牌零售子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最強,外延式擴張快速的公司為投資首選:我們將紡織服裝行業(yè)分為制造和品牌零售兩個子行業(yè)。從成本轉(zhuǎn)嫁能力看,擁有品牌和終端渠道的品牌零售子行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力最強,內(nèi)銷需求增長相對穩(wěn)定,下半年將迎來秋冬裝銷售旺季,我們建議2011年下半年行業(yè)投資重心轉(zhuǎn)向品牌零售子行業(yè)。值得關(guān)注的是,高棉價主導(dǎo)的成本提升在2011年紡織服裝終端零售價格中全面體現(xiàn)。相對于食品、醫(yī)療保健等必需消費品而言,紡織服裝作為可選消費品,2011年終端的大幅度提價,對終端消費量沖擊相對較大,我們對2011年品牌零售企業(yè)同店增長持謹(jǐn)慎態(tài)度,公司的業(yè)績增長更多的需要依靠開新店、提高單店面積等外延式擴張來實現(xiàn),外延式擴張快速的公司成為下半年投資首選,我們重點推薦探路者[15.681.75%股吧]和搜于特[33.241.65%股吧]。
維持紡織服裝行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級:對比其他行業(yè),紡織服裝全行業(yè)在2011年下半年同樣面臨盈利增速放緩的風(fēng)險,但品牌零售子行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性較為明確,目前估值水平在26倍左右,行業(yè)防御性和估值優(yōu)勢較上半年更為突出,因此,我們維持行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級。
重點推薦探路者和搜于特:我們建議2011年下半年紡織服裝行業(yè)的投資遵循以下兩條主線:(1)穩(wěn)健型投資組合:我們建議配臵低估值或業(yè)績穩(wěn)定的公司,重點推薦:魯泰A[10.660.57%股吧]、羅萊家紡[78.262.50%股吧]、七匹狼、九牧王[20.972.79%股吧];(2)積極的投資組合:我們建議配臵外延式擴張快速的公司,重點推薦:探路者、搜于特。