我們認為未來幾個月機械行業(yè)的下行周期將觸底反彈,原因在于:(1)銷量的下滑趨勢似乎已放緩;(2)隨著經銷商去庫存臨近尾聲,機械利用率有所反彈;(3)固定資產投資支出可能已經觸底(基建領域固定資產投資在6月份創(chuàng)下新低后已在7月份開始回升,而且新屋開工似乎也已觸底);以及(4)我們的經濟學家預計未來數(shù)月貨幣政策緊縮力度將有所放松,而且貨幣/信貸供應將加速增長。
我們調整了研究范圍內股票的12個月目標價格,以體現(xiàn):(1)我們對2011-2013年每股盈利預測的調整(幅度介于-19%至34%);(2)將DirectorsCut估值基礎從2011延展至2012年;(3)為體現(xiàn)整體股價的變化,我們將估值比率從1.12倍下調至0.74倍。我們將(1)中聯(lián)重科A股評級從買入下調至中性,因其行業(yè)相對估值吸引力減弱,并將(2)山推評級從中性下調至賣出,因其合資企業(yè)盈利大幅下降。
將龍工加入強力買入名單
考慮到龍工的2012年預期市盈率為5.1倍,我們認為每輪周期僅出現(xiàn)一次的的逢低買入機會得以顯現(xiàn):(1)該股當前股價對應的估值接近谷底,而且較柳工和廈工(與龍工最接近的同業(yè)企業(yè))的估值折讓幅度達到近年來最高水平;(2)我們曾對該公司負債率較高以及經營性現(xiàn)金流為負感到擔憂,但由于目前即將退出融資租賃業(yè)務,因此我們預計公司將釋放人民幣33億元現(xiàn)金(融資租賃業(yè)務的應收賬款余額),使其2011年凈負債/權益從2010年的69%改善至28%;(3)我們還曾擔憂潛在的利潤率下降風險——但公司不僅維持了較高的毛利率水平(同比上升1個百分點),而且進一步降低了營業(yè)費用比率(從2010年上半年的6.9%/9.9%降至2011年下半年的6.2%).
我們認為信貸風險可控
我們保守估算研究范圍內機械企業(yè)表內外應收賬款2.5%的整體信貸虧損將令其盈利下滑11%-20%,我們認為這尚屬可控范疇。