月完成發(fā)電量4260億千瓦時(shí)，同比增長9.1%，略低于我們之前的預(yù)期(10%)。來水情形惡化，當(dāng)月水電電量同比回落達(dá)20%，市場份額由火電彌補(bǔ)：當(dāng)月火電發(fā)電量3458億千瓦時(shí)，同比增長17%，環(huán)比提升1.9%。

　　發(fā)電端：火電運(yùn)營商再次處于盈虧邊緣，面臨現(xiàn)金流困境。

　　(1)火電電量增加推升電煤價(jià)格上漲。截至7月末,火電行業(yè)稅前利潤率降至1.6%。目前,已有超過15個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差比2季度差，10個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差比08年3季度更差,4個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差水平降至負(fù)數(shù)。

　　(2)四季度，北方火電運(yùn)營壓力增大。10月份，北方陸續(xù)進(jìn)入供暖季，供暖用煤占整體動(dòng)力煤需求10%左右;若電煤價(jià)格進(jìn)一步上漲，當(dāng)?shù)鼗痣娖髽I(yè)會(huì)面臨現(xiàn)金流困境。

　　用電端：有色金屬冶煉行業(yè)用電強(qiáng)勁反彈，謹(jǐn)慎看好其持續(xù)性;建材行業(yè)用電增速仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　(1)9月，有色金屬冶煉行業(yè)用電同比增速達(dá)16.7%，年內(nèi)首次超過10%，并高于同期全社會(huì)平均用電增速。我們預(yù)計(jì)未來該行業(yè)用電增速仍將持續(xù)快于全國平均水平，維持在10%以上。

　　(2)其他主要用電行業(yè)：建材行業(yè)用電量增速連續(xù)4個(gè)月呈回落態(tài)勢：8月降至14.6%，符合預(yù)期，我們認(rèn)為其用電增速仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)9月發(fā)電量同比增長10%左右，環(huán)比回落8%-10%。值得一提的是：2010年從9月開始的節(jié)能減排引發(fā)工業(yè)用電突降，導(dǎo)致去年9-12月基數(shù)偏低。

　　(1)發(fā)電端：來水高峰已過，預(yù)計(jì)水電電量增長仍呈低迷態(tài)勢;三季度水電上市公司業(yè)績環(huán)比將有所改善，但改善幅度不容樂觀?；痣娫俅蚊媾R量增利減的困局，調(diào)升上網(wǎng)電價(jià)需求再次突現(xiàn)。

　　(2)用電端：預(yù)計(jì)化工、黑金屬行業(yè)用電增速維持高位，有色金屬持續(xù)用電增速10%以上，非金屬制造行業(yè)用電增速仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。第三產(chǎn)業(yè)用電增速有望反彈。

　　(3)維持全年用電量增長11%-12%的預(yù)測。

　　投資建議:

　　建議選取業(yè)績確定性高，且有增長預(yù)期的公司。節(jié)能環(huán)保類，選取具有業(yè)績支撐的公司，長期看好龍?jiān)醇夹g(shù)(300105.SZ)。

　　——發(fā)電板塊：

　　(1)四季度，多家電力上市公司資產(chǎn)整合進(jìn)入實(shí)施階段，自身負(fù)債率低、注入資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的公司有望獲得市場關(guān)注。

　　(2)火電運(yùn)營商再次面臨行業(yè)性虧損風(fēng)險(xiǎn)，提升上網(wǎng)電價(jià)調(diào)價(jià)需求再次突出，引發(fā)相關(guān)交易型機(jī)會(huì)，但煤電矛盾的深層次問題短期難以緩解。四季度,北方進(jìn)入供暖季，電煤需求增加推升電煤價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)這類地區(qū)的發(fā)電商面臨虧損加大、甚至現(xiàn)金流緊張風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)獲得行政干預(yù)的可能性高。

　　——節(jié)能環(huán)保板塊：

　　(1)四季度進(jìn)入訂單結(jié)算高峰，比較細(xì)分領(lǐng)域(節(jié)能、環(huán)保)，我們更加看好節(jié)能改造市場的發(fā)展，從事相關(guān)領(lǐng)域公司的業(yè)績確定性強(qiáng)。

　　(2)中長期來看,我們關(guān)注環(huán)保部公布的十二五期間四項(xiàng)約束性減排指標(biāo)(二氧化硫,氮氧化合物、化學(xué)需氧量、氨氮)的落實(shí);在相關(guān)領(lǐng)域污染治理處于龍頭的企業(yè)有望受益,我們認(rèn)為股價(jià)催化劑在于各省份、行業(yè)具體減排指標(biāo)的明確。

　　風(fēng)險(xiǎn):

　　四季度電量增速低于預(yù)期。