秘密教学100秋蝉,19层

　　2011年電力供需緊張，水電火電業(yè)績俱降。2011年由于用電需求超預(yù)期，且華中與西南地區(qū)水電出力不足，導(dǎo)致國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)性電荒。煤價高企與來水不足拖累火電和水電業(yè)績下滑。電荒除反映電力供需形勢嚴峻外，再次凸顯了電力體制性痼疾的危害。2011年三次上調(diào)電價反映了電荒背景下火電議價能力得到增強。

　　預(yù)計2012年電力供需繼續(xù)偏緊。結(jié)合對經(jīng)濟增速和單位電耗的判斷，預(yù)計2012年電力需求增速將放緩至8%至9%；而由于近年來火電項目投資額持續(xù)下降，電力等效裝機容量增速仍將維持低位，因此電力供需形勢可能仍會偏緊。我們測算，2012年火電利用小時將繼續(xù)回升，增長約1%達到5138小時。

　　火電踏入景氣上升周期。2011年上網(wǎng)電價三次上調(diào)累計幅度較大，而2012年用電需求下滑未改火電利用小時上升趨勢，煤價受下游需求萎縮影響漲幅可能更受限制，因此電價上調(diào)帶來的火電行業(yè)盈利能力提升在2012年有望得以保持，火電基本面將獲得較大改善。此外，2012年電力體制改革如進一步推進，可為火電景氣向上提供錦上添花的效果。

　　看好水電業(yè)績修復(fù)機會和成長性。我們認為2012年湖南、福建和湖北三省來水恢復(fù)正常的可能性相對較高，機組位于這些地區(qū)的水電上市公司將具有較高的業(yè)績修復(fù)空間。在諸多清潔能源中，水電以其獨有的優(yōu)勢成為電源結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的主力軍，政策扶持將使水電開發(fā)進入加速期，看好擁有較多優(yōu)質(zhì)水電開發(fā)資源的水電上市公司成長性。

　　維持行業(yè)“增持”評級?；趯痣娋皻庀蛏虾退姌I(yè)績修復(fù)的判斷，我們維持行業(yè)“增持”評級。建議關(guān)注機組布局在東南沿海且擁有較多優(yōu)質(zhì)儲備項目的火電上市公司如華能國際、申能股份、國電電力等，以及水電上市公司中具有業(yè)績修復(fù)可能的黔源電力、閩東電力和成長空間較大的國投電力、川投能源等。