2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.05億元，同比增長(zhǎng)12.97%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6,562萬(wàn)元，同比減少65.27%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)5,457萬(wàn)元，同比減少69.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.10元。公司2011年度分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.2元(含稅)。

　　行業(yè)增速明顯回落，公司機(jī)床業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)。2011年我國(guó)金切機(jī)床產(chǎn)量85.99萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.10%；其中數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量25.71萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.60%，重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的產(chǎn)值數(shù)控化率達(dá)到55.4%。下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及下游需求下滑影響，單月產(chǎn)量持續(xù)下降，增速明顯回落。公司機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.48億元，同比增長(zhǎng)14.21%。收入占比為85.78%；但由于下半年市場(chǎng)需求急劇萎縮，產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化使得公司毛利率較低的數(shù)顯臥式鏜床系列產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，附加值較高的大型落地鏜產(chǎn)品銷(xiāo)量同比下滑，毛利率同比下滑2.91個(gè)百分點(diǎn)至25.77%；毛利潤(rùn)為3.99億元，僅小幅增長(zhǎng)2.62%。

　　綜合毛利率下滑嚴(yán)重，業(yè)績(jī)大幅下降。2011年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.97%，實(shí)現(xiàn)公司制定的目標(biāo)；綜合毛利率同比下滑了3.05個(gè)百分點(diǎn)，僅為24.18%，為近幾年來(lái)的最低水平，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑69.40%。公司毛利率下滑的主要原因有：1)低端機(jī)床銷(xiāo)售占比提高，高附加值產(chǎn)品降價(jià)；2)人工成本上升；3)原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)成品成本變化約4%；4)四季度由于市場(chǎng)需求放緩、訂單減少、用戶(hù)延期提貨等原因，導(dǎo)致存貨大幅增加，增加了資金運(yùn)營(yíng)成本。除了綜合毛利率下滑外，公司計(jì)提6,292萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失，同比增加了6,157萬(wàn)元；期間費(fèi)用率提高1.18個(gè)百分點(diǎn)至17.02%；營(yíng)業(yè)外收入減少898萬(wàn)元等因素都是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑的原因。

　　四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，新接訂單大幅下滑。四季度公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，期間費(fèi)用率大幅上升，加上計(jì)提2,051萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失，使得凈利潤(rùn)虧損1,840萬(wàn)元，基本每股收益為-0.03元，為近幾年來(lái)首次季度出現(xiàn)虧損。從訂單情況來(lái)看，2011年公司新增合同金額19.27億元，數(shù)控化率65.40%，其中，四季度新增2.51億元，僅為三季度4.74億元的一半左右，根據(jù)訂單數(shù)控化率測(cè)算，四季度新接數(shù)控機(jī)床訂單僅為0.42億元左右，大部分為普通機(jī)床。從公司的訂單情況來(lái)看，我們認(rèn)為公司的收入將保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步調(diào)整，毛利率回升尚需時(shí)間。結(jié)合公司訂單及行業(yè)需求情況來(lái)看，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)歷上半年的低谷之后，下半年有望逐步回升。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈加大經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。我國(guó)是全球最大的機(jī)床消費(fèi)市場(chǎng)，機(jī)床產(chǎn)銷(xiāo)量也穩(wěn)居第一，但目前行業(yè)基數(shù)較高，難以再現(xiàn)高增長(zhǎng)。2012年1-2月份金切機(jī)床產(chǎn)量11.10萬(wàn)臺(tái)，同比下降11.90%；數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量2.30萬(wàn)臺(tái)，同比下降20.70%，行業(yè)處于低迷狀態(tài)。我們認(rèn)為下半年行業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，下游企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)將帶動(dòng)機(jī)床產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，面臨較大發(fā)展機(jī)遇。但同時(shí)，世界機(jī)床巨頭重新布局中國(guó)，中高端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，公司經(jīng)營(yíng)面臨更多挑戰(zhàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.22元、0.31元和0.43元，以最新收盤(pán)價(jià)6.57元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為30倍、21倍和15倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)；世界機(jī)床巨頭布局中國(guó)帶來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。