2012年3月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了河南思可達(dá)光伏材料股份有限公司招股說明書。這家成立于2006年，資產(chǎn)總額僅為6億元的光伏企業(yè)，選擇了一個(gè)整個(gè)行業(yè)均叫苦不迭的時(shí)候上市融資，繼續(xù)在整個(gè)行業(yè)供大于求的背景下，擴(kuò)張產(chǎn)能。

　　“據(jù)我所知，目前國(guó)內(nèi)比較大的光伏企業(yè)已經(jīng)有情況不一的停產(chǎn)關(guān)閉廠子的情況出現(xiàn)了，因?yàn)楣┎粦?yīng)求，今年還是得消化去年過剩的產(chǎn)能，保持資金鏈的正常。并且其實(shí)從上市公司的角度而言，在現(xiàn)在的情況下，或許老總們也在考慮退市，因?yàn)樯鲜泻罂剂康膯栴}實(shí)在是太多了。”一位國(guó)內(nèi)光伏高層對(duì)時(shí)代周報(bào)記者談及。

　　在過去的2011年，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)經(jīng)歷了自2008年以來的最大寒冬，超過半數(shù)的光伏企業(yè)處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，多家公司股價(jià)由最高點(diǎn)一路下跌至“一毛”股票，多家上市的光伏企業(yè)首席財(cái)務(wù)官紛紛離職，更有甚者被納斯達(dá)克退市或自動(dòng)啟動(dòng)退市計(jì)劃。

　　“光伏行業(yè)緩過頭還早著呢。2011年情況很差，2012年也會(huì)不好，美國(guó)和歐盟市場(chǎng)不好的話，他們也不會(huì)好過的。思可達(dá)有他的想法，愿意冒險(xiǎn)。如果市場(chǎng)愿意接受就沒有問題。只能說，現(xiàn)在一般的企業(yè)是不會(huì)選擇上市的?！眹?guó)家能源專家咨詢委員會(huì)委員、廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者稱。

　　在上市企業(yè)紛紛有退市跡象，整個(gè)行業(yè)供過于求并不需要產(chǎn)能擴(kuò)張的情況下，河南思可達(dá)公司，為何反其道而行地選擇逆勢(shì)上市？而根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的招股書，時(shí)代周報(bào)記者同樣發(fā)現(xiàn)了諸多問題。

　　負(fù)債率居高不下

　　據(jù)悉，河南思可達(dá)公司在光伏行業(yè)的市場(chǎng)占有率中占比僅有5.63%，就其招股書顯示：公司此次擬發(fā)行股數(shù)3450萬股，發(fā)行后總股本13450萬股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。本次募集資金投資項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司光伏玻璃原片、超白光伏玻璃產(chǎn)能、超透光伏玻璃產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)40.00%、65.54%、333.33%。

　　然而，就其招股書數(shù)據(jù)顯示，河南思可達(dá)公司事實(shí)上并未做到完全消化產(chǎn)能的情況。并且各項(xiàng)財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)諸多“難關(guān)”。

　　據(jù)其招股書顯示：2009年至2011年間，思可達(dá)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4062.51萬元、4764.91萬元、3374.54萬元，投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2206.98萬元、-1.09億元、-2.45億元，籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6480.33萬元、8434.38萬元、1.93億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為255.67萬元、2311.37萬元、-1910.95萬元。

　　上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果是：思可達(dá)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅無法滿足投資性現(xiàn)金流的需要，并且明顯低于凈利潤(rùn)。此外，從2011年的數(shù)據(jù)來看，主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能為2512.33萬平方米，銷量為1847.49萬平方米，換言之，還有664.84萬平方米產(chǎn)能沒有完全消化。

　　那么在現(xiàn)有產(chǎn)能都未能完全消化的情況下，為何還要逆勢(shì)上市，繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能？

　　此外，2009年至2011年，公司負(fù)債總額分別為2.7億元、3.4億元和5.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.34%、61.74%和65.28%。對(duì)此，思可達(dá)招股書稱：公司負(fù)債逐年上升的主因是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)規(guī)模增加，負(fù)債隨之增加。

　　公司負(fù)債率居高不下的原因是因其規(guī)模擴(kuò)大所致，那么為何仍要繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能？并且，2009年至2011年，公司流動(dòng)負(fù)債分別為2.50億元、3.23億元、4.78億元，占負(fù)債總額的比重高達(dá)91.56%、93.13%、89.77%。與之相對(duì)應(yīng)的是，流動(dòng)資產(chǎn)分別為2.13億元、3.26億元、3.43億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為62.65%、58.1%、42.04%。

　　思可達(dá)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均明顯低于可比同行業(yè)上市公司平均值，資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比同行業(yè)上市公司平均值，其應(yīng)對(duì)短期負(fù)債的償債能力明顯不足，一旦公司面臨較困難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，將很可能出現(xiàn)大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　依賴性過大，上市未必過難關(guān)

　　“目前通過市場(chǎng)發(fā)展民用光伏能源很難，成本價(jià)格不能實(shí)現(xiàn)和常規(guī)能源相比，如果做到了平價(jià)上網(wǎng)就不存在補(bǔ)貼問題，如果不能的話，就必須靠政府補(bǔ)貼差價(jià)，因而光伏行業(yè)對(duì)于政府補(bǔ)貼的依賴性是極高的?！眹?guó)內(nèi)一光伏企業(yè)高層對(duì)記者稱。

　　對(duì)政策依賴性過大這一現(xiàn)象也得到了林伯強(qiáng)的認(rèn)可。在2009-2011年三年間，我國(guó)晶體硅太陽能光伏玻璃供應(yīng)能力增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)量由5225萬平方米增至15050萬平方米，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)69.72%。

　　一切的背景，均為國(guó)外政府對(duì)于光伏行業(yè)的較大政策性補(bǔ)貼。令中國(guó)光伏企業(yè)在過去三年間數(shù)量迅速增多，用業(yè)內(nèi)的話為“看到有賺頭了全都投產(chǎn)”，同時(shí)令光伏產(chǎn)能不斷增加。目前據(jù)估計(jì)，有一半的產(chǎn)能屬于過剩產(chǎn)能。

　　在思可達(dá)招股書中提及：公司存在銷售集中的風(fēng)險(xiǎn)。如果光伏產(chǎn)業(yè)受到不利因素的影響，對(duì)本公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況造成重大不利影響或者本公司與主要客戶之間的穩(wěn)定合作關(guān)系發(fā)生變化，則會(huì)對(duì)本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　然而，從2011年起，幾大光伏海外市場(chǎng)紛紛下調(diào)了各項(xiàng)補(bǔ)貼政策。3月21日凌晨，美國(guó)商務(wù)部再次對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)雪上加霜，宣布針對(duì)中國(guó)光伏“雙反政策”中的反補(bǔ)貼方面的初裁結(jié)果：針對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的光伏產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅率為2.9%至4.73%。其中針對(duì)無錫尚德征收反補(bǔ)貼稅率為2.9%，針對(duì)天合光能的反補(bǔ)貼稅為4.73%，其他光伏企業(yè)為3.61%。

　　而在此前，德國(guó)早已宣布大幅下調(diào)光伏補(bǔ)貼。其中大型光伏電站項(xiàng)目則面臨高達(dá)30%的補(bǔ)貼下調(diào)，隨后，德國(guó)的政策調(diào)整導(dǎo)致了一系列連帶效應(yīng)：英國(guó)、意大利、西班牙等歐洲多個(gè)國(guó)家隨后也宣布了光伏補(bǔ)貼削減計(jì)劃。

　　“現(xiàn)在光伏行業(yè)還是以政府補(bǔ)貼為主，我們是看政府臉色吃飯，它要受到財(cái)政影響。沒有形成真正的盈利模式，光伏的電價(jià)還沒有到平價(jià)上網(wǎng)，所以能支撐多久，真正需求是來自于成熟的市場(chǎng)，或者電價(jià)較高的居民屋頂市場(chǎng)沒有出來?！鄙鲜銎髽I(yè)高層對(duì)時(shí)代周報(bào)記者稱。

　　產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，海外市場(chǎng)的不斷萎縮。中國(guó)光伏前景未能明朗。而對(duì)于思可達(dá)而言，公司前五大客戶中國(guó)英利、賽維LDK、中國(guó)天威、江蘇海潤(rùn)、上海超日、浙江向日葵，均在2011年出現(xiàn)了諸多的財(cái)務(wù)問題，更有一度傳出塞維LDK破產(chǎn)的消息。

　　這前五大客戶的銷售金額，卻占據(jù)思可達(dá)公司營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為57.19%、49.64%和62.02%不等。英利2010年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其2010年客戶主要分布在歐洲、美國(guó)以及中國(guó)，分區(qū)域收入數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)占比約59%，美國(guó)占比約12%，中國(guó)占比僅為4%。

　　受制于其客戶區(qū)域定位，即使思可達(dá)公司選擇在國(guó)內(nèi)上市，但卻不可避免地會(huì)出現(xiàn)客戶端市場(chǎng)大部分為海外的事實(shí)，那么，國(guó)外政府對(duì)于中國(guó)光伏企業(yè)政策補(bǔ)貼的不斷下滑，則將勢(shì)必影響到思可達(dá)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　在思可達(dá)公司的招股書中提及：2010年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)主要得益于光伏行業(yè)的快速發(fā)展以及新產(chǎn)品的推出，2011年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要得益于公司高附加值產(chǎn)品的銷量以及銷售占比的提升。

　　矛盾的是，2009年度、2010年度、2011年度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為16855.87萬元、32898.98萬元、41038.53萬元，凈利潤(rùn)分別為1164.77萬元、4862.47萬元、6799.28萬元。在公司前五大客戶各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑的情況下，思可達(dá)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)一片飄紅之態(tài)。

　　一業(yè)內(nèi)專家對(duì)記者稱：“在思可達(dá)上市之前，我并未聽過太多這一公司的消息，光伏行業(yè)就是這樣，冷不丁地就冒出一個(gè)陌生的企業(yè)來，它應(yīng)該不是國(guó)內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)較好的企業(yè)?！?/p>

　　在此情況下，連思可達(dá)公司自己也承認(rèn)，若光伏玻璃市場(chǎng)發(fā)生不利變化，或?qū)δ技Y金投資項(xiàng)目的市場(chǎng)容量判斷與銷售預(yù)期出現(xiàn)較大偏差，都可能對(duì)新增產(chǎn)能的市場(chǎng)消化和項(xiàng)目的實(shí)際投資收益產(chǎn)生影響。

　　截至筆者發(fā)稿時(shí)，這家2006年成立的企業(yè)，對(duì)于上述問題并未能給予回復(fù)。