曾一度是機構(gòu)最青睞的工程機械行業(yè)，如今卻因信貸政策及地產(chǎn)基建影響而風(fēng)光不再。

　　4月11日，徐工機械(000425.SZ)披露2011年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入329.71億元，同比增長28.03%;歸屬母公司股東的凈利潤33.79億元，同比增長15.12%。

　　但在這看似靚麗的財務(wù)數(shù)據(jù)下，卻隱藏著應(yīng)收賬款暴增、現(xiàn)金流緊張等隱患。這并非個案，在行業(yè)增速整體下滑的背景下，三一重工(600031.SH)、中聯(lián)重科(000157.SZ)也都遭遇類似窘境。

　　三巨頭應(yīng)收賬款達340億元

　　徐工機械年報顯示，其去年年末的應(yīng)收賬款為97.72億元，同比增長148.36%，其增速遠高于其收入28.03%的增速。如果加上7.36億元應(yīng)收票據(jù)和6.07億元其他應(yīng)收款，其2011年期末應(yīng)收款項達111.15億元，是凈利潤的3.3倍。

　　徐工機械對此的解釋是受工程機械市場持續(xù)回落影響，行業(yè)競爭更趨激烈，導(dǎo)致全行業(yè)包括公司整體應(yīng)收賬款占用繼續(xù)加大。

　　上海一位基金經(jīng)理坦言，在信貸緊縮和地產(chǎn)調(diào)控的背景下，盲目擴大銷售規(guī)模，是導(dǎo)致徐工機械應(yīng)收賬款增速加大的主因之一，“過度采取分期付款的方式會帶來更大的收款風(fēng)險，如果下游銷售不行，誰能保證到時候能及時還款?”

　　這并非個案，機械“三巨頭”均存在此類風(fēng)險。

　　三一重工2011年年報顯示，其去年實現(xiàn)營業(yè)收入507.76億元，同比增長50%;凈利潤86.49億元，同比增長54%。但其應(yīng)收賬款達到113.05億元，同比增長97.3%。

　　中聯(lián)重科2011年年報顯示，其去年實現(xiàn)營業(yè)收入463.23億元，同比增長44%;凈利潤80.66億元，同比增長73%。但其應(yīng)收賬款達到116.58億元，同比增長67.81%。

　　三一重工和中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款增速同樣遠遠超過其收入的增速。如果加上應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款，三一重工應(yīng)收款項累計達131億元，是凈利潤的1.5倍;中聯(lián)重科的應(yīng)收款項達到136億元，是凈利潤的1.7倍。

　　如此計算，三大巨頭的應(yīng)收賬款達340.78億元。

　　應(yīng)收賬款的增多必然帶來壞賬的增多，徐工機械已開始遭遇“賴賬者”。

　　在年報中的“單項金額重大并單項計提換張準備的應(yīng)收賬款”一欄，“壞賬準備余額”已達3747.6萬元，其中嘉峪關(guān)市力天機械有限責(zé)任公司的197.529萬元全部計提，原因是“逾期”;淄博海灣經(jīng)貿(mào)有限公司的2400萬元應(yīng)收賬款計提20%，原因仍是“逾期”;另外，“按揭回購(零星戶逾期)”的2192.06萬元全部計提。

　　最值得關(guān)注的是，哈爾濱市中成機械設(shè)備有限公司(下稱中成機械)的一筆2935萬元應(yīng)收賬款，計提比例達到29.91%，理由是“按揭，訴訟主體不清，逾期難訴訟?！?/p>

　　南京證券機械行業(yè)研究員章琪告訴記者，對中成機械的計提比例還算是較高的，“但對這種按揭銷售模式，對方缺乏抵押無形中加大了風(fēng)險。”

　　據(jù)了解，銀行的工程機械按揭一般實行“總對總”的模式，即貸款是給購買的客戶，一旦出現(xiàn)逾期未支付本金和利息的情況，將由各品牌的總廠來支付，而總廠則通過扣罰返點或保證金的方式來追究一線經(jīng)銷商的責(zé)任。

　　“如果購買機械機主沒錢，經(jīng)銷商就只能把機器拖回轉(zhuǎn)為二手機銷售，近60%通過專門的二手機販子銷售，另有近40%該經(jīng)銷商自己找二手機用戶?！辈贿^，據(jù)上述基金經(jīng)理的調(diào)研信息顯示，現(xiàn)在二手機周轉(zhuǎn)也開始滯緩。“像中成機械這種訴訟主體不清的就比較麻煩，如果訴訟無果，未來徐工機械會繼續(xù)計提壞賬?！?/p>

　　“緊繃”的現(xiàn)金流

　　應(yīng)收賬款的陡增，還導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張。

　　徐工機械年報顯示，其短期借款37.1億元，較去年初增加178%;存貨為67.21億元，同比增加13.86%。更值得注意的是，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出20.3億元，這比其2010年的凈流入6.82億元大幅減少，也較去年前3季度凈流出5.79億元進一步惡化。

　　同樣，三一重工的2011年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為22.79億元，而2010年同期則高達67.9億元，同比下降66.23%。

　　另外，三一重工的短期借款及長期借款較年初分別增加90%、451%，借款的增加導(dǎo)致財務(wù)費用同比增加171%，財務(wù)費用率較2010年上升0.7個百分點，達到1.6%。

　　和徐工機械不同的是，三一重工還有巨額回購貸款余額。

　　截至2011年12月31日，三一重工負有回購義務(wù)的累計貸款余額為210.22億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為11.61億元。目前，三一重工表示，已將代墊和回購的客戶逾期按揭款余額，轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款并按相應(yīng)賬齡計提壞賬準備。

　　上述基金經(jīng)理告訴記者，按工程機械行業(yè)慣例，承購人以所購買的工程機械作抵押，向銀行辦理按揭，按揭合同規(guī)定單個承購人貸款金額為購工程機械款的70%-80%，期限通常為2-4年。按三一重工與按揭貸款銀行的約定，如承購人未按期歸還貸款，則負有回購義務(wù)?！叭绻@些客戶最終無法還款，三一重工將不得不承擔(dān)苦果。”

　　中聯(lián)重科的經(jīng)營活動現(xiàn)金流為20.9億元，較2010年大為改善，但其原因是發(fā)行H股募集資金總額近150億港元。

　　“現(xiàn)金流的緊張，主要是三大巨頭在去年調(diào)整了信用銷售政策所致?！闭络鞲嬖V記者，受國家宏觀調(diào)控和經(jīng)濟景氣度影響，徐工等“三巨頭”去年采取了加大融資租賃、分期付款等激進的銷售策略，雖然銷售量繼續(xù)上升，帶來賬面業(yè)績增長，但也加劇了運營資金的緊張。

　　一季度銷售依舊低迷

　　在應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流夾擊下，工程機械行業(yè)在一季度卻并沒有迎來好消息。

　　據(jù)工程機械協(xié)會的統(tǒng)計顯示，今年2月份挖掘機、推土機和壓路機銷量同比分別下降22.98%、17.96%和30.5%;裝載機銷量同比增長9.16%;上述四個產(chǎn)品的環(huán)比數(shù)據(jù)分別增加了199.14%、113.48%64.33%和150.94%。

　　雖然2月份工程機械銷售季節(jié)性回升，但總體需求仍舊偏弱，2012年1-2月份，裝載機、挖掘機、推土機和壓路機的銷量累計分別同比下降了18.21%、33.1%、44.02%和41.34%。

　　“拐點何時能夠到來，目前還沒有看到任何跡象?！鄙鲜龌鸾?jīng)理告訴記者，他近期在江蘇和浙江等地的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游開工狀況并沒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)一季度銷售依舊低迷?！?/p>

　　章琪認為，雖然3月和4月是工程機械銷售的傳統(tǒng)旺季，但從目前下游需求判斷，可能會出現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢，“信貸政策和地產(chǎn)基建的投資是影響工程機械行業(yè)的兩大主因，其調(diào)控放松時點和力度影響很大?！?/p>

　　據(jù)上述基金經(jīng)理透露，由于應(yīng)收款逾期率上升，工程機械的部分經(jīng)銷商越來越重視債權(quán)管理，已開始聘請第三方催繳機構(gòu)參與收款。

　　目前，今年1、2月份工程機械股經(jīng)歷了比較充分的預(yù)期修復(fù)行情，而伴隨著3月份挖掘機銷量可能低于預(yù)期，這波行情中止。申銀萬國證券研究員李曉光認為，工程機械股的下一波走勢要看挖掘機銷量能否持續(xù)超預(yù)期。