煤電矛盾的頑疾已令火電為主的中國大型發(fā)電商苦不堪言,去年業(yè)績答卷難免不盡如人意.不過,隨著今年電煤價格漲幅受遏,電價上調(diào)翹尾因素亦持續(xù)發(fā)酵,其火電盈利將有明顯改善.

　　雖然大型發(fā)電商業(yè)績回暖可期,不過火電行業(yè)負(fù)債率居高不下,利息成本持續(xù)攀升所導(dǎo)致的高昂財務(wù)費(fèi)用,預(yù)計仍將對其利潤表進(jìn)行侵蝕.

　　"火電行業(yè)趨勢大致判斷今年肯定是盈利復(fù)蘇的一年,但我不覺得是大幅復(fù)蘇,就是一個小幅復(fù)蘇."大和證券分析師DaveDai對路透表示.

　　他認(rèn)為,受益于國家發(fā)改委去年底"調(diào)電價、抑煤價"的政策利好,火電商今年一季度業(yè)績較去年第四季好轉(zhuǎn)無虞.且全年來看,無論是是ROE(資本回報率)還是運(yùn)營利潤指標(biāo)均會上提.

　　中國去年曾先后三次調(diào)高上網(wǎng)或銷售電價,并于12月對電煤價格進(jìn)行干預(yù),要求2012年合同煤價格漲幅控制在5%以內(nèi),對市場交易電煤規(guī)定最高限價;并擬于今年上半年推出居民階梯電價.發(fā)改委副主任彭森曾稱,今年煤價逐步回落、趨于穩(wěn)定的情況下,電力行業(yè)可望出現(xiàn)收支基本平衡,進(jìn)一步解決過去長期積累的問題.

　　東方證券分析師周衍長亦認(rèn)為,2012年將是火電復(fù)蘇的起步,未來將有一個逐步恢復(fù)的過程.只是受旺季到來前煤價超預(yù)期反彈的憂慮,"今年下半年仍有不確定性."

　　繼去年第四季錄得約1.4億元人民幣凈虧損后,中國最大發(fā)電商－－華能國際總會計師周暉此前在業(yè)績會上表示,公司今年前兩月已實現(xiàn)盈利,預(yù)計今年全年內(nèi)地發(fā)電業(yè)務(wù)將實現(xiàn)扭虧為盈.

　　受煤價及融資成本上漲壓力拖累,華能國際、大唐發(fā)電、中國電力和華電國際等大型火電企業(yè)去年獲利多遭遇滑鐵盧,凈利同比跌幅介于兩至七成.

　　**煤價扼喉**

　　分析人士認(rèn)為,中國政府已將今年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長目標(biāo)八年來首次調(diào)低至7.5%,料煤炭和電力需求增速雙雙回落之時,煤炭商將承壓更大,煤價也難續(xù)大漲局面,發(fā)電商燃料壓力減輕.

　　"GDP增速下降造成的煤炭需求下降(目前)還不嚴(yán)重,今年和明年慢慢要顯示出來."發(fā)改委能源研究所高級顧問周鳳起預(yù)計,在產(chǎn)能仍保持高位的同時,今年煤價將呈穩(wěn)中略降走勢.

　　中國煤炭工業(yè)協(xié)會會長王顯政此前亦提示煤炭商,目前煤炭市場在供需平衡、相對寬松中結(jié)構(gòu)性過剩特征明顯,要引起高度關(guān)注.

　　盡管發(fā)電商對控制今年電煤成本信心十足,但具體判斷則稍有差異.華潤電力總裁王玉軍認(rèn)為,今年煤價呈下滑趨勢,但不會大跌,電廠營運(yùn)壓力將得到紓緩.而華能國際則認(rèn)為,今年內(nèi)地煤價仍可能高位運(yùn)行,希望可將售電單位燃料成本升幅控制于3%以內(nèi);去年該公司此項成本同比增近10%.

　　秦皇島5,500大卡市場動力煤價格自去年11月中旬到今年3月中旬呈整體下滑態(tài)勢.近期大秦線春季檢修,令價格季節(jié)性回升,4月11日最新報782元,但仍在發(fā)改委規(guī)定的800元電煤平倉價之下.

　　市場眼下的主要擔(dān)憂是旺季到來前動力煤價格的超預(yù)期反彈.此外,一直困擾發(fā)電商的重點電煤合同兌現(xiàn)率下降、煤質(zhì)下滑等變相漲價行為問題也仍存在.

　　周衍長表示,鑒于2012年新增煤運(yùn)鐵路運(yùn)力未能有效釋放,下半年經(jīng)濟(jì)有望呈上行趨勢,煤炭需求增速可能高于上半年,煤價存在上行動力.因此下半年火電業(yè)績存在一定的不確定性.

　　**財務(wù)費(fèi)用拖累**

　　不過,在謹(jǐn)慎樂觀的同時,資產(chǎn)負(fù)債率較高的中國大型發(fā)電商仍將受到財務(wù)費(fèi)用壓身的掣肘,令盈利恢復(fù)能力打上折扣.

　　大和證券的DaveDai認(rèn)為,今年火電行業(yè)的財務(wù)費(fèi)用將繼續(xù)維持高位,因電力投資規(guī)模不會有明顯放緩,適用的貸款利率也難有回調(diào).

　　"利率肯定會慢慢上漲,因為以前有很多銀行貸款的優(yōu)惠,09年搞刺激的時候很多電力公司能拿到10%的discount,即央行的基本利率能打一個九折給它.但現(xiàn)在這種(優(yōu)惠)都慢慢取消了."他稱.

　　綜合中金公司預(yù)測,今明兩年包括華能國際、國電電力、華電國際和大唐國際在內(nèi)的大型發(fā)電商財務(wù)費(fèi)用均將持續(xù)走高.不過,伴隨同期盈利改善,料其"息稅前利潤/凈財務(wù)費(fèi)用"比率將得以恢復(fù).

　　上述大型上市公司去年財務(wù)費(fèi)用普遍攀升30-50%,各自吞噬其超過七成的EBIT(息稅前利潤).

　　中國財政部近日公布的五大發(fā)電集團(tuán)運(yùn)行情況數(shù)據(jù)亦顯示今年開局并不樂觀,包含華能、國電等在內(nèi)的五大發(fā)電集團(tuán)1月虧損擴(kuò)大至22.2億元,比去年同期增虧18.3億元;同期資產(chǎn)負(fù)債率維持超過80%的高位.除燃煤成本繼續(xù)上升外,財務(wù)費(fèi)用上漲迅速也成為發(fā)電企業(yè)虧損的重要原因之一。

　　**融資壓力**

　　而伴隨高負(fù)債和低盈利現(xiàn)狀的是,銀行對發(fā)電商貸款將愈加謹(jǐn)慎,令后者融資壓力劇增,這對其經(jīng)營無疑也會雪上加霜.

　　一位五大電力集團(tuán)中層人士對路透表示,現(xiàn)在國內(nèi)銀根尚未放松,電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持高位,因此銀行貸款不好拿,有的子公司項目甚至需集團(tuán)做擔(dān)保才能獲得貸款,"即使貸到款以后,有的火電項目盈利不好,連利息都還不上."

　　一位華東地區(qū)的電力分析師亦稱,目前銀行對火電的授信情況不是特別樂觀,"現(xiàn)在不像前兩年.銀行也很現(xiàn)實,嫌貧愛富的."

　　國電電力年報指出,2012年資金市場形勢將非常緊張.準(zhǔn)備金率仍維持在較高的水平,使得銀行嚴(yán)格了放貸條件、降低了授信額度,部分在運(yùn)電廠和基建項目融資困難.

　　由于銀行貸款受阻,發(fā)電商亦將目光轉(zhuǎn)向債券發(fā)行和定向增發(fā)等多元化融資渠道,如華能國際就即將發(fā)行50億元短期融資券,而大唐發(fā)電也計劃發(fā)行100億私募中票.

　　"由于資產(chǎn)負(fù)債率的上升,財務(wù)費(fèi)用已成為影響電力企業(yè)盈利的重要因素之一,中短期融資產(chǎn)品將有利于改善企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu),控制財務(wù)費(fèi)用的增長."招商證券分析師彭全剛稱.

　　而政府注資也成為市場期待.據(jù)中國能源報此前報導(dǎo),國資委擬制定規(guī)劃,五大電力集團(tuán)和兩家電網(wǎng)公司有望在3-4年間共獲得300億元注資,以補(bǔ)充資本金.直接作用是降低資產(chǎn)負(fù)債率,滿足國有企業(yè)負(fù)債率85%的"紅線",對項目準(zhǔn)入和貸款審批都有幫助.