投資要點(diǎn)

　　用電量平穩(wěn)增長，但結(jié)構(gòu)有突變。1-3月份，全社會累計用電量11655億千瓦時，同比增長6.80%；其中，3月份當(dāng)月用電量4160億千瓦時，同比增長7.01%，較1-2月份增速提高0.35個百分點(diǎn)。如果剔除電力行業(yè)本身用電量影響，當(dāng)月全社會用電量同比增長10.6%，增速超出我們預(yù)期。分析用電量增長結(jié)構(gòu)，本月增長驅(qū)動因素與1-2月份存在較大差別：1、輕工業(yè)用電量大幅增長，貢獻(xiàn)25.6%總用電量增量。3月份，輕工業(yè)當(dāng)月用電量同比大幅增長16.9%，而1-2月份增速為-3.9%，增速環(huán)比提高20.8個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了25.6%的全社會用電量增粱2、第三產(chǎn)業(yè)用電量增速繼續(xù)快速上行，貢獻(xiàn)27.3%的總用電量增量。3月份，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長19.0%，較1-2月份增速提高8.7個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)27.3%的全社會用電量增粱3、重工業(yè)中，非五大高耗能行業(yè)用電量貢獻(xiàn)29.5%的總用電量增量。3月份，除五大高耗能行業(yè)外的其他重工業(yè)行業(yè)用電量同比貢獻(xiàn)29.5%的用電量增連而1-2月份貢獻(xiàn)度僅為0.5%。3月份，水泥、鋼鐵、化工、有色等四大高耗能行業(yè)貢獻(xiàn)6.2%的總用電量增連與上月持平；電力行業(yè)貢獻(xiàn)-21.9%的當(dāng)月總用電量增連而1-2月份貢獻(xiàn)度為50.8%，貢獻(xiàn)度環(huán)比下降72.8個百分點(diǎn)。

　　水電投資大幅增長。1-3月份電源基本建設(shè)投資完成額為724億元，同比增長18.3%。其中，水電為276億元，占比38.2%，同比增長78.1%；火電僅為141億元，占比為19.5%，同比下降31.9%；核電為171億元，占比23.6%，同比增長12.5%；風(fēng)電為128億元，占比為17.7%，同比增長40.7%。1-3月份全國新增裝機(jī)924萬千瓦，同比下降33.0%。其中，水電、火電、風(fēng)電新增裝機(jī)分別為127、649、144萬千瓦，同比分別增長3.3%、-35.2%、-42.4%。

　　水電來水不均，華中、西南水電不容樂觀。1-3月份，水電發(fā)電量1112億千瓦時，同比下降1.2%；水電利用小時為516小時，同比下降11.5%。其中，西南地區(qū)的廣西、云南、貴州等珠江流域來水仍舊偏枯，水電利用小時下降幅度較1-2月份有所擴(kuò)大，分別下降50.1%、58.3%、17.6%；華中地區(qū)的湖北、湖南、四川等長江流域省份水電利用小時同比分別下降9.3%、14.2%、9.8%，較1-2月份無明顯好轉(zhuǎn)；華東地區(qū)的福建、江西、浙江等省來水情況良好，1-3月份水電利用小時分別同比增長70.0%、83.0%、46.7%。

　　投資策略與建議：

　　目前行業(yè)估值仍處于歷史底部水平，我們認(rèn)為，在電煤供需關(guān)系逐步逆轉(zhuǎn)和電力改革加速推進(jìn)等雙利好因素推動下，電力行業(yè)景氣度將進(jìn)一步上升，而2012年只是開始，行業(yè)估值相對滬深300指數(shù)估值的折價幅度已具備提升條件。我們推薦：1、受益市場煤限價+盈利能力可持續(xù)改善空間；華能國際、國電電力；2、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期：粵電力A、內(nèi)蒙華電〃