高壓變頻器需求擴大,推動收入增長。2012年,隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求不斷提高,同時國務院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調速技術的推廣應用”,預計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業(yè)良好發(fā)展勢頭,公司高壓變頻器業(yè)務獲得發(fā)展機遇。公司一季度營業(yè)收入同比增長41.96%,增長勢頭良好。
高壓變頻器調速已成為高壓交流電機的主流調速方式,由此帶來的實際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間,不考慮未來新增高壓電機變頻調速的需求,高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據(jù)中國傳動網(wǎng)預測,對于風電、軌道交通、光伏等新興市場,高壓變頻器增長率平均可達25%,局部增長率可達30%甚至更高;對于石化、化工等行業(yè),增長率平均為15-25%。
凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%,同比減少2.04個百分點;另外公司一季度期間費用率達21.09%,同比增長了2.06個百分點,其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。
在手訂單充裕,伴隨產(chǎn)能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數(shù)345臺,比上年同期增長15.77%;訂單金額16264.64萬元,比上年同期減少1.16%;減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單,而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元,扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%;新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數(shù)184臺,訂單金額352.11萬元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產(chǎn)研發(fā)基地滿負荷運轉,平均產(chǎn)能已經(jīng)超過預期設定目標1200臺/年。同時,武漢高中低壓及防爆變頻器生產(chǎn)研發(fā)項目建設工作進展順利進入裝修階段,并通過租賃廠房建設高、中低壓變頻器產(chǎn)品生產(chǎn)線,實現(xiàn)了中低壓變頻器銷售收入,增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風險的能力。
盈利預測與投資評級。我們預計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足,在高壓變頻領域不斷推進產(chǎn)品高端化,同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25倍PE估值,給予公司13.00元目標價,維持“買入”投資評級。
主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。
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