隨著國際原油價格走高，國內成品油調價的不確定性，中國石化今年上半年的煉油業(yè)務盈利面臨重壓，需要透過擴大上游業(yè)務來提振盈利，這或許是中石化日前宣布以167.76億元收購母公司安哥拉上游油氣資產的主要原因。
中國石化(600028，SH)3月29日公布年報稱，去年全年凈利潤為612.6億元，同比增長109.0%。不過，自去年四季度起，其煉油獲利只有120億元，按年下跌11%。
記者采訪的多位分析師認為，中國石化收購安哥拉18區(qū)塊交易估值并不算很便宜，預計對其今年的業(yè)績貢獻不會超過每股0.03分元，該公司還需要注入更多的上游資產來降低整體盈利的波動性，Addax或許是其第二步注入的資產。
交易估值不算很便宜
3月28日，中國石化宣布，董事會決定通過在香港設立的全資子公司收購中國石油化工集團公司下屬全資子公司SOOGL所持SonangoSinopecInternationalLtd(以下簡稱SSI)公司55%的股權，而SSI公司擁有安哥拉18區(qū)塊50%的權益。本次交易總對價為24.57億美元，是中國石化第一次收購海外上游資產。
“這個價格不是很便宜?！闭猩套C券石化分析師裘孝鋒說道，“按照探明儲量計算，收購每桶儲量的價格為29.7美元/桶，考慮權益探明和概算(2P)儲量的話，價格在18美元/桶?！?/p>
中國石油稱，截至2009年11月底，SSI公司在18區(qū)塊東區(qū)的工作2P儲量達2.38億桶，凈2P儲量達1.70億桶。SSI公司在安哥拉18區(qū)塊西區(qū)的工作權益或有資源量，1C或有資源量為38.31百萬桶，2Ci或有資源量為49.54百萬桶。
按2009年的盈利水平，中國石化表示，該交易的企業(yè)價值/息稅折舊前經營利潤為5.8倍，市盈率為9.7倍，均低于可比公司交易倍數(shù)均值。
提升業(yè)績每股不超0.03元
中國石化董事長蘇樹林稱，此交易是為了進一步擴大中國石化上游業(yè)務規(guī)模，為進入海外油氣資源市場，獲得新的油氣資產打下基礎，該資產也是目前集團公司最好的一項海外資產。本次交易完成后，中國石化剩余原油探明儲量將增加1.02億桶，增幅為3.6%；原油產量將增加7.252萬桶/日，增幅為8.8%。
18區(qū)塊東區(qū)的油氣現(xiàn)金操作成本僅為7美元/桶，按照合并口徑計算，本次交易將有助于降低中國石化的油氣現(xiàn)金操作成本。此外，據測算，交易完成后，公司2009年模擬每股盈利將略有增厚。不過，裘孝鋒認為，這對中國石化今年業(yè)績增長的貢獻不會超過每股0.03元。
安哥拉18區(qū)塊分為東區(qū)和西區(qū)，目前其生產能力居全球深水石油資產前列。目前，東區(qū)已于2007年10月正式投產，日產能力達24萬桶，目前正處于上產期，其證實儲量為102.49百萬桶(其中已開發(fā)儲量7904萬桶，未開發(fā)儲量為2345萬桶)，概算儲量為67.24百萬桶。
裘孝鋒說，西區(qū)目前處于開發(fā)準備階段，如果后續(xù)能夠進一步挖掘儲量，有望成為中國石化原油產儲量潛在的增長點。
不過，該項目對于其業(yè)績的提振還有后勁。國信證券嚴蓓娜稱，安哥拉目前對原油是限產的，18區(qū)塊的產能不到70%，還有很大的增長空間。而中石化母公司在安哥拉還有15、17兩個區(qū)塊，下一步也會注入。
對抗煉油利潤波動
偏重于下游煉油的中國石化正在加快上游油氣勘探開發(fā)的布局，因為原油價格的上漲會給煉油利潤帶來壓力，從而影響整個業(yè)績。
裘孝鋒說，去年中石化煉油共實現(xiàn)息稅前利潤231億元，創(chuàng)歷史新高，煉油毛利為309元/噸。不過，煉油利潤受國際原油價格波動太大，去年二季度為5.4美元/桶，四季度僅為0.62美元/桶，預計今年一季度煉油利潤不到每桶4美元。
未來資產證券分析員關榮樂認為，中石化需要更多的上游資產來降低整體盈利的波動性，因為國內的成品油價機制無法為煉油毛利提供保障。
“國內老油田的增長難度大，開采成本高，推動海外資產注入上市公司是大勢所趨?！眹垒砟缺硎尽?/p>
在海外資產注入策略上，嚴蓓娜分析，先期考慮注入的是在集團內已經成熟開發(fā)，并具有未來儲量開發(fā)潛力的油田，預計規(guī)模在200萬～300萬噸；去年中石化集團收購了Addax，Addax擁有儲量4.26億桶，年產油氣700萬噸，注入股份公司的法律障礙更少，是第二步最可能注入的資產。
蘇樹林表示，今后上市公司將繼續(xù)收購母公司的資產，也可以直接收購和經營海外上游資產。他稱，Addax未來有機會注入上市公司，但不會全數(shù)注入，因當中涉及敏感的資產，母公司計劃先把Addax的資產進行分拆。
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