高壓變頻器領(lǐng)域的小盤股研究:EMC助推高壓變頻行業(yè)加速成長(zhǎng)

　　投資提示:“對(duì)國(guó)內(nèi)低效電機(jī)進(jìn)行全面改造,每年可以節(jié)約1500億度電,得到750億元節(jié)電效益,還可以形成1000億元左右增加值”--李克強(qiáng)《關(guān)于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)促進(jìn)持續(xù)發(fā)

　　變頻器的節(jié)電效果顯著,在我國(guó)工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域潛力巨大;短期來(lái)看,合同能源管理的財(cái)稅扶持政策有望帶來(lái)變頻器產(chǎn)業(yè)的超預(yù)期增長(zhǎng)。相關(guān)上市公司中,智光電氣(002169.CH)已積極介入EMC模式,成為節(jié)電服務(wù)產(chǎn)業(yè)先行者,中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大;九州電氣(300040.CH)作為高壓變頻器龍頭之一,也將因此受益。

　　理由:電機(jī)節(jié)能是工業(yè)節(jié)電的關(guān)鍵,變頻器調(diào)速最有效。我國(guó)各類電機(jī)電耗占我國(guó)工業(yè)總電耗的60~70%,因此電機(jī)節(jié)能是工業(yè)節(jié)電的關(guān)鍵一環(huán)。通過(guò)安裝變頻器實(shí)現(xiàn)電機(jī)變頻調(diào)速平均可節(jié)約30%左右的用電量,因此是我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域節(jié)電最有效的措施。

　　通用高壓變頻器,長(zhǎng)期前景廣闊,EMC財(cái)稅扶持政策將助推加速增長(zhǎng)。我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)09年達(dá)39億元,過(guò)去5年CAGR 38%,但仍處推廣初期,未來(lái)僅節(jié)能領(lǐng)域潛在存量市場(chǎng)即高達(dá)約600億。相較于市場(chǎng)目前普遍預(yù)期的未來(lái)幾年30%復(fù)合增速,我們對(duì)即將推出細(xì)則的EMC扶持政策的量化研究顯示,財(cái)政補(bǔ)貼+三稅減免的政策扶持相當(dāng)于提升高壓變頻器節(jié)能效率約10%~15%,政策實(shí)施將極大激發(fā)市場(chǎng)潛在需求釋放,市場(chǎng)未來(lái)2年則有望實(shí)現(xiàn)約50%的復(fù)合增速。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定,制勝因素將從“技術(shù)+成本”到“技術(shù)+服務(wù)”演進(jìn)。價(jià)格手段是本土企業(yè)過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)(超出80%通用高壓變頻器市場(chǎng)份額)的制勝因素,隨著本土優(yōu)勢(shì)企業(yè)加速擴(kuò)張,競(jìng)爭(zhēng)格局將趨于穩(wěn)定,價(jià)格手段有效性大幅削弱;差異化定位將成為優(yōu)勢(shì)企業(yè)主流選擇。我們認(rèn)為中短期看,國(guó)家政策已經(jīng)指明方向,“設(shè)備制造+EMC”模式將具組合優(yōu)勢(shì),率先積極介入者將獲顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期看,高壓變頻器行業(yè)制勝因素已經(jīng)開始從“技術(shù)+成本”向“技術(shù)+服務(wù)”演進(jìn),從營(yíng)銷到商業(yè)模式、再到售后的全方位服務(wù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將勝出。

　　產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)析及主要公司比較。高壓變頻器制造涉及的原材料總體供應(yīng)充足,不存在明顯成本壓力,從下游推廣看,目前主要領(lǐng)域滲透度僅5%左右,也不存在需要調(diào)整應(yīng)用領(lǐng)域的較大風(fēng)險(xiǎn)。從主要公司對(duì)比看,本土優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)軍高性能高壓變頻器及風(fēng)電變流器的產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略更為普遍,但前瞻的看,技術(shù)和生產(chǎn)模式趨同背景下,產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)可推動(dòng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)率差異日漸趨弱,而政策扶持下,積極介入EMC領(lǐng)域從而推動(dòng)業(yè)務(wù)模式多元化的企業(yè)未來(lái)更具市場(chǎng)開拓和利潤(rùn)獲取的優(yōu)勢(shì),也更值得看好。