水泥行業(yè)
　　行業(yè)動態(tài)
　　上周全國水泥市場價格較上上周相比略有上揚,幅度為0.17%。主要體現(xiàn)在湖南省。
　　上周除湖南省價格出現(xiàn)10—30元/噸上漲外,其他地區(qū)均保持平穩(wěn)運行。
　　價格上調原因:長株潭地區(qū)由于前期價格下跌過多,近期隨著需求增加企業(yè)將價格進行回調。常德地區(qū)水泥價格是春節(jié)過后的第二次上調,2月20日曾經(jīng)上調過一次,幅度10元/噸,此次上調30元/噸,累計上調40元/噸。
　　最新消息是3月20日,冀東水泥針對北京、天津兩地發(fā)布提價通知,北京提價100元/噸;天津提價80元/噸。3月26日金隅也將執(zhí)行所有品種水泥價格上調100元/噸銷售方案。其他中小企業(yè)全部在等待金隅和冀東兩家上調后,然后跟調。由于北京水泥市場一直以金隅為主導,所以,可以確定北京價格上調將會在3月26日起開始執(zhí)行。價格上調原因:一是近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加;二是兩會結束后重點工程需求大幅上升,價格上調有支撐;三是4月1日起至6月30日止,京津冀三省市聯(lián)合開展為期三個月的對車輛非法超限超載運輸專項治理行動,外省進入京津的水泥量受限,運輸費用提高。
　　動力煤價格上周保持平穩(wěn),根據(jù)我們煤炭研究小組的判斷,短期來看由于重點電煤被限價,或維持平穩(wěn),但大秦線3月下旬將例行檢修,隨著煤炭發(fā)貨量下降,沿海港口的高庫存將逐漸被消耗,動力煤價格可能會回升。
　　行業(yè)觀點
　　我們上周在蘇南、浙北水泥企業(yè)的草根調研發(fā)現(xiàn):由于近兩年新增裝機容量少,目前浙江、江蘇電力供應緊張,預計未來2年內供應缺口都難以徹底緩解,浙江局部地區(qū)缺口達到20%。水泥企業(yè)作為能耗大戶,今年大概率將再度被限電(浙江部分地區(qū)限電已經(jīng)開始),但與去年不同的是,去年是在四季度集中限電,而今年江、浙兩省可能在全年各月平均限電。
　　根據(jù)我們電力行業(yè)小組的研究,我國從09年開始電力項目審批大幅度放緩,電力供給增速減緩,并且電源投資具有周期性,火電廠建設最短18個月,一般24個月,而中國經(jīng)濟增長仍持續(xù),只要經(jīng)濟沒有大的危機,未來1-2年全國部分地區(qū)將出現(xiàn)供電緊張,特別是發(fā)達地區(qū)及產(chǎn)業(yè)轉移地區(qū)用電緊張將明顯,就時間窗口來說,今年到明年用電高峰季節(jié)(第三季度)將大概率出現(xiàn)用電緊張。
　　我們認為,在水泥企業(yè)本身主動限產(chǎn)保價意愿強烈的情況下(浙江水泥協(xié)會計劃4-6月每月停窯10天,江蘇水泥企業(yè)也有限產(chǎn)計劃),政府的再度限電措施將使今年的限產(chǎn)計劃順利達成,供給不足令江浙水泥價格難以下跌,或將重拾升勢,從而帶動華東其他地區(qū)的價格走高,重現(xiàn)去年四季度的一幕。
　　我們沿著水泥產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)走訪了混凝土攪拌站和水泥經(jīng)銷商:我們了解到,下游的需求方面雖然春節(jié)后啟動慢了半拍,但目前已經(jīng)基本恢復,今年全年來看需求不會負增長。去年四季度出現(xiàn)的水泥價高無貨的現(xiàn)象在今年可能被價高量足取代,另外,剛性需求令混凝土攪拌站較好的傳導水泥的漲價。另外,關于可能發(fā)生的限電和近期價格上漲的預期,下游企業(yè)和我們此前在浙北和蘇南調研的水泥企業(yè)的判斷較為一致。
　　我們看好2011-12年東部水泥行業(yè)景氣上行的趨勢:我們測算2010-11年華東地區(qū)新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能在4000萬噸左右,2012年或沒有新熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)。對應華東地區(qū)2010年近6億噸的水泥產(chǎn)量,新增產(chǎn)能增長約6-7%,而華東地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速2010年在21%左右、水泥產(chǎn)量增長約7%。我們預計2011-12年預期固定資產(chǎn)投資仍將維持高位,因此我們認為,華東市場2011年供求基本平衡,2012年可能供應偏緊。而限電將使供給出現(xiàn)收縮,有利于價格維持高位。
　　雖然冀東、金隅將近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加及治理超載超限作為漲價的重要理由,但實際成本上升遠小于水泥價格漲幅,我們認為漲價的最根本原因是效仿去年四季度限電至今華東地區(qū)水泥企業(yè)通過協(xié)同,以限產(chǎn)方式推高水泥價格從而大幅增加利潤的做法。我們之前的草根調研了解到,此種做法(暫且稱之為“華東模式”)已經(jīng)引起國內其他地區(qū)水泥企業(yè)的極大興趣,效仿意愿強烈,我們認為產(chǎn)能集中度高的地區(qū)復制“華東模式”的成功概率較高,尤其是在該地區(qū)供電也處于緊張狀態(tài),影響水泥生產(chǎn)線開工的情況下。
　　在華東地區(qū),中國建材、海螺、紅獅、金峰等大企業(yè)去年四季度以來協(xié)同良好;現(xiàn)在冀東和金隅跟進,由于這兩家企業(yè)在華北的市場份額高,加之今年華北用電也比較緊張,我們認為協(xié)同成功的可能性較大。未來還有可能形成協(xié)同漲價的大企業(yè)有東北的亞泰集團、中國建材和山水集團;中南的海螺、華潤、中國建材和華新;西北地區(qū)市場集中度較高,但價格也處在高位,加上新增產(chǎn)能較多,再度協(xié)同大幅漲價的可能性較小(新疆除外);西南由于集中度低,企業(yè)形成協(xié)同的可能性較小。
　　除了之前重點推薦的品種(海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、塔牌集團、祁連山)之外,建議再關注亞泰集團以及港股的海螺水泥、中國建材、華潤水泥、山水水泥、中材股份。
　　隨著新疆大規(guī)模建設從今年展開,新疆水泥行業(yè)需求旺盛,依然會出現(xiàn)供應偏緊的局面,價格繼續(xù)上行是大概率事件,將推動當?shù)厮嗌鲜泄緲I(yè)績提升。繼續(xù)維持全年堅定看好新疆水泥股表現(xiàn)的觀點。
　　限電將推高華東及臨近的華中地區(qū)水泥價格,我們上調海螺水泥2011—12年業(yè)績至3.48、4.41元,江西水泥2011—12年業(yè)績至1.24、1.56元,華新水泥2011—12年業(yè)績至3.30、4.25元,并維持“買入”評級?？紤]到京津地區(qū)大幅提價及未來河北地區(qū)提價預期,我們上調金隅股份(6001992)2011-12年EPS預測至1.05和1.33元(假設全年出廠均價比2010年上升40元/噸),目前對應PE分別為13.6和10.7倍,給予“買入”評級。我們目前的重點推薦排序為:海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、祁連山、塔牌集團、同力水泥、福建水泥。
　　風險提示:主要風險來自于需求偏弱導致水泥價格大幅回落。華泰聯(lián)合證券有限責任公司