隨著日本福島第一核電站的危機(jī)有所緩和，由日本強(qiáng)震及次生災(zāi)害而引發(fā)的金融市場(chǎng)“癲狂”狀況已漸平復(fù)，22日東京股市日經(jīng)指數(shù)收盤大幅反彈4.36%，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移到日本的災(zāi)后重建上來(lái)。世行21日發(fā)布的報(bào)告稱日本大地震和海嘯將使日本今年GDP增長(zhǎng)減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)災(zāi)后重建工作需5年左右時(shí)間。中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員張穎在接受記者連線時(shí)認(rèn)為，由于強(qiáng)震對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)以及災(zāi)后重建對(duì)資金的巨大需求，日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系因持有較多國(guó)債而存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。如果日本大量撤回海外投資，或?qū)?dǎo)致歐美債券市場(chǎng)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　3月11日日本發(fā)生大地震和海嘯并引發(fā)核泄露危機(jī)等連串大災(zāi)難，令全球股票、外匯市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)經(jīng)歷了一波劇烈動(dòng)蕩，多數(shù)人擔(dān)心國(guó)際銀行業(yè)也難免會(huì)受到殃及。對(duì)此，張穎的判斷是，日本地震對(duì)國(guó)際銀行業(yè)整體資產(chǎn)素質(zhì)的負(fù)面影響應(yīng)較為有限。以香港為例，根據(jù)香港金管局的統(tǒng)計(jì)，香港銀行業(yè)去年底對(duì)日本持有的債權(quán)為5034億港元，相等于銀行業(yè)總資產(chǎn)的4.1%，其中對(duì)日本的銀行債權(quán)為3681億港元，對(duì)日本的非銀行客戶債權(quán)為1353億港元。盡管日本的非銀行客戶可能因在本次大災(zāi)難中蒙受巨大損失而難以償債，日本的銀行也會(huì)因不良貸款上升、盈利能力下降而使本身的償債能力下降，繼而導(dǎo)致香港銀行業(yè)對(duì)日本債權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但對(duì)香港銀行業(yè)整體資產(chǎn)素質(zhì)的負(fù)面影響應(yīng)相當(dāng)有限。

　　不過(guò)，張穎認(rèn)為，與1995年坂神大地震不同的是，由于此次地震對(duì)經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)以及災(zāi)后重建對(duì)資金的巨大需求，日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系因持有較多國(guó)債而存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。本次地震的規(guī)模及強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)坂神地震，世行預(yù)計(jì)此次地震損失在1230億美元至2350億美元之間，相當(dāng)于日本GDP的2.5%至4%，而市場(chǎng)預(yù)測(cè)地震造成的直接經(jīng)濟(jì)損失可能高達(dá)3000億~5000億美元，而核電站危機(jī)的損失尚難以估量，日本政府用于此次救災(zāi)的費(fèi)用至少達(dá)10萬(wàn)億日元。然而，由于日本經(jīng)濟(jì)自去年四季度以來(lái)處于停滯狀態(tài)，新增國(guó)債額已超過(guò)新增稅收額，標(biāo)普今年1月將日本國(guó)債的信用評(píng)級(jí)從AA級(jí)降至AA-，穆迪則在2月將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。一旦救災(zāi)和重建引發(fā)政府發(fā)行巨額國(guó)債，日本的財(cái)政狀況將更加惡化。據(jù)日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)，至2010年底日本政府債務(wù)余額已高達(dá)919萬(wàn)億日元，人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬(wàn)日元，預(yù)計(jì)在今年4月1日開始的2011財(cái)政年度中達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的997.7萬(wàn)億日元，占GDP的比例達(dá)到230%。

　　張穎說(shuō)，由于地震后日本銀行體系的存款大幅下滑，加上日本儲(chǔ)蓄率已降至2%，本國(guó)可提供的資金急速減少，如要在國(guó)際市場(chǎng)上融資，就需要提高目前略高于1%的日本國(guó)債收益率。而一旦日本政府的融資成本增大，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，償債能力將會(huì)大大削弱，屆時(shí)持有大量政府債券的日本金融體系就可能因所持債券無(wú)法得到償付而面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為對(duì)地震災(zāi)害的應(yīng)對(duì)措施，日本銀行22日宣布立即向金融市場(chǎng)注資2萬(wàn)億日元，從14日起截至當(dāng)天日本央行的立即注資總規(guī)模累計(jì)達(dá)40萬(wàn)億日元。由于日本央行提供了充裕資金，顯示金融機(jī)構(gòu)賬面資金總量的日本銀行存款準(zhǔn)備金當(dāng)天超44萬(wàn)億日元，超過(guò)2004年3月創(chuàng)造的最高水平。盡管穆迪方面表示，上述舉措有助于日本將利率水平保持在低位，使日本國(guó)債市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性，不會(huì)面臨重大的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)未來(lái)1年左右日本政府的舉債行動(dòng)不會(huì)面臨大問題，但反映日本主權(quán)債務(wù)和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信貸違約掉期合約（CDS）成本仍分別上升至130點(diǎn)和153點(diǎn)的歷史新高。21日，穆迪在一份針對(duì)日本的特別報(bào)告中承認(rèn)，在遭遇地震、海嘯及核泄漏危機(jī)等事件后，日本過(guò)去一周的經(jīng)濟(jì)、主權(quán)信用、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及非金融企業(yè)所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)均有所升溫。張穎稱，一旦日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相繼爆發(fā)，相信其對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊波將不亞于2008年金融海嘯。

　　由于災(zāi)后重建工作需投入大量資金，市場(chǎng)普遍預(yù)期在境外投資的日資銀行和企業(yè)可能要撤資回國(guó)以應(yīng)付所需。張穎認(rèn)為，日本大量調(diào)回其在國(guó)際市場(chǎng)投資資金的影響需進(jìn)一步關(guān)注，因?yàn)槿毡镜暮Ｍ馔顿Y數(shù)額巨大。日本財(cái)務(wù)省近期公布的2008年底對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表顯示，日本對(duì)外凈資產(chǎn)（政府，企業(yè)和個(gè)人在海外所持的資產(chǎn)減去對(duì)外負(fù)債后的余額）約為2.85萬(wàn)億美元，包括實(shí)物資產(chǎn)和債券等金融資產(chǎn)。摩根大通的一份報(bào)告指出，日本在1995年坂神大地震后當(dāng)年1至4月出現(xiàn)3547億日元拋售凈額，大部分是外國(guó)股票和短期票據(jù)。1995年底日本投資外國(guó)證券的規(guī)模為880億美元（不包括外匯儲(chǔ)備），2009年已增至2620億美元，相信本次在資金回流導(dǎo)致的日元升值壓力下，黃金、石油、澳元及全球資本市場(chǎng)都會(huì)面臨較大的沽售壓力。

　　張穎的看法是，如果日本大量撤回海外投資，可能導(dǎo)致歐美債券市場(chǎng)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)增大。因?yàn)樵?010年歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，日本資金是歐洲債券的重要購(gòu)買力量；同時(shí)日本資金也是美國(guó)債券的主要購(gòu)買力量，至2010年年底日本持有8823億美元的美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)國(guó)債的第二大買主。如果日本為撤回資金而對(duì)包括債券類的美歐資產(chǎn)大量拋售，將導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)力接盤，進(jìn)而使歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延和向縱深發(fā)展。同時(shí)由于美國(guó)連年高赤字導(dǎo)致公共債務(wù)占GDP的比重即將超過(guò)100%，市場(chǎng)已擔(dān)心一旦美國(guó)QE2結(jié)束后誰(shuí)會(huì)購(gòu)買國(guó)債的問題，太平洋（601099）投資管理公司創(chuàng)始人比爾·格羅斯稱已于今年2月清空了旗下基金的全部美國(guó)國(guó)債。如若日資出現(xiàn)大量拋售的情況，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將迎來(lái)新的利空，美國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能被提前引爆，由此產(chǎn)生的“骨牌”效應(yīng)將難以估量。