紡織服裝行業(yè)2011上半年的出口和內(nèi)銷零售增速均保持較高增長,但我們預(yù)計(jì)在今年下半年充滿不確定性的行業(yè)環(huán)境下,即成本高波動(dòng)大、通脹壓力較大,紡織服裝行業(yè)增速將放緩。2011年1-5月我國紡織品和服裝出口額取得了26.6%的增長;同時(shí)我國紡織品服裝內(nèi)銷零售額增速達(dá)到23.5%。

　　但5月出口和內(nèi)銷的增速已出現(xiàn)放緩趨勢。5月紡織服裝出口額增速為23.8%,預(yù)計(jì)全年出口增速將回落至15-20%的區(qū)間;5月內(nèi)銷紡織品服裝的零售額增速為21.8%,預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷零售增速將回落至20%以內(nèi)。今年的行業(yè)環(huán)境充滿了不確定性,體現(xiàn)在成本高波動(dòng)大、通脹壓力較大。市場擔(dān)心:棉價(jià)的暴漲暴跌可能會(huì)對有高價(jià)庫存棉花的紡織生產(chǎn)企業(yè)的毛利率有擠壓;而通脹持續(xù)時(shí)間長,可能會(huì)對服裝零售終端銷量有一定的抑制作用。

　　投資思路:看好有定價(jià)權(quán)的行業(yè)龍頭,抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。有定價(jià)權(quán)的公司才能抵御外部環(huán)境不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為,2010年市場關(guān)注的是企業(yè)的成長性,看重市場空間,2011年市場更關(guān)注的是企業(yè)的穩(wěn)健性,看重盈利質(zhì)量。在充滿了不確定性的行業(yè)環(huán)境下,大浪淘沙,有定價(jià)權(quán)的企業(yè)才能夠生存。巴菲特說:“對商業(yè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估最重要的一個(gè)因素就是定價(jià)權(quán)。”所謂定價(jià)權(quán),就是指對產(chǎn)品價(jià)格制定擁有主動(dòng)權(quán),若改變產(chǎn)品定價(jià)不會(huì)對需求有負(fù)面影響。紡織制造板塊,有定價(jià)權(quán)的企業(yè)才能保持毛利率穩(wěn)定;服裝零售板塊,有定價(jià)權(quán)的企業(yè)才能抵御通脹壓力。

　　紡織制造板塊尋找掌握“微笑曲線”兩端的“沙漠之花”。品牌零售板塊考慮競爭格局和消費(fèi)者需求,看好商務(wù)男裝和家紡。我們認(rèn)為,紡織制造企業(yè)的定價(jià)權(quán)來自“微笑曲線”兩端,一手掌握資源和信息、一手掌握客戶和市場,且本身擁有核心技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。例如,魯泰A和華孚色紡,是紡織行業(yè)中有頑強(qiáng)生命力的“沙漠之花“,多年來保持毛利率較穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在品牌零售板塊,大家擔(dān)心通脹所引發(fā)的“擠出效應(yīng)”對消費(fèi)品的銷量有抑制作用。我們認(rèn)為,品牌強(qiáng)勢度決定了品牌是否擁有定價(jià)權(quán),中高端男裝和家紡品牌在國內(nèi)知名度較高,競爭格局處于偏藍(lán)海區(qū)域。從盈利驅(qū)動(dòng)因素分析,業(yè)績增長來自于提價(jià)或者跑量。中高端男裝、家紡單價(jià)較高,企業(yè)盈利結(jié)果對提價(jià)帶來的毛利率增長更敏感。

　　從消費(fèi)者的結(jié)構(gòu)看,80后大軍進(jìn)入職場帶來西服的新需求、新要求,人口結(jié)構(gòu)使得西裝需求在未來5-10年都保持較快增長。中國男裝品牌經(jīng)歷了簡單的渠道擴(kuò)張后,正在向上提升品牌力,“老樹新芽”的代表:七匹狼收購肯納服飾,涉足奢侈品代理;報(bào)喜鳥高瞻遠(yuǎn)矚,培育眾多小品牌。

　　今年下半年我們的選股邏輯:成長性確定+抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)+估值水平較低。

　　我們認(rèn)為,業(yè)績增長仍是我們的首選條件;不確定的外部環(huán)境壓力使得抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯得尤為重要,直接關(guān)系到業(yè)績的可靠性和持續(xù)性;在流動(dòng)性不夠充分的情況下,依然看好低估值優(yōu)勢。成長性方面,我們關(guān)注2011年秋冬訂貨會(huì)增長情況和門店擴(kuò)張情況;抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面,我們關(guān)注企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營性現(xiàn)金流情況;從估值角度,目前行業(yè)平均估值在2011年動(dòng)態(tài)市盈率23倍左右,戶外和家紡估值較高,大于30倍,休閑服和男裝估值在20-25倍左右,面料輔料估值在11-15倍。綜合上述選股邏輯,我們挑選標(biāo)的:看好報(bào)喜鳥(002154)、七匹狼(002029)、魯泰A(000726)三支,羅萊家紡(002293)可待估值水平回落后長期持有。申銀萬國證券股份有限公司