我們維持對整體中國風(fēng)電行業(yè)的“中性”評級，子行業(yè)方面仍看好風(fēng)電營運商，看淡風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商。板塊自2010年起持續(xù)跑輸大市，主要由于風(fēng)電營運商面對增長放緩、并網(wǎng)進(jìn)度受阻和加息影響，而風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商則受到受均價下降、原料漲價和市場需求收縮影響。我們預(yù)期風(fēng)電營運商在政策明朗化、加息預(yù)期降溫和CDM項目前景向好下可獲市場重估，但預(yù)期風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商估值會繼續(xù)下調(diào)，因負(fù)面因素將于2011年下半年至2012年上半年將逐步浮現(xiàn)。我們喜愛風(fēng)電營運商多于風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商，首選龍源電力。

　　風(fēng)電營運商上半年業(yè)績理想。雖然今年上半年風(fēng)電營運商在并網(wǎng)風(fēng)險、加息和CDM項目不明朗下跑輸恒生指數(shù)，但上半年業(yè)績強(qiáng)勁，超出市場預(yù)期。

　　負(fù)面沖擊將于下半年減輕。我們認(rèn)為能源部根據(jù)國家電網(wǎng)公司與發(fā)電公司統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計推出首批26.83吉瓦風(fēng)電項目減低了并網(wǎng)進(jìn)度受阻的風(fēng)險。龍源管理層亦表示這些項目主要集中在限電省份(東北三省、內(nèi)蒙、甘肅、河北)，而在無限電地區(qū)，其他項目亦能獲批。此外，鑒于現(xiàn)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，短期內(nèi)人行應(yīng)不會加息，相信有助風(fēng)電板塊反彈。

　　CDM項目或可成下個催化劑。最近CDM項目有新發(fā)展，2012年前注冊的項目可在歐盟碳排放市場交易。有關(guān)發(fā)展加快了CDM項目(尤其是龍源和華能新能源的項目)的注冊，我們認(rèn)為這將為風(fēng)電營運商帶來額外盈利增長動力。

　　風(fēng)機(jī)生產(chǎn)仍處下降周期。雖然風(fēng)機(jī)價格已于7月觸底，但風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商的上半年業(yè)績尚未全面反映毛利率受壓的影響，這或會令風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商股價持續(xù)受壓。由于中國應(yīng)不會調(diào)高十二五規(guī)劃下的風(fēng)電產(chǎn)能目標(biāo)，亦無意改變控制裝機(jī)量盲目增長的政策，因此現(xiàn)時風(fēng)機(jī)價格觸底應(yīng)該是由于成本壓力減輕而并非需求回升所致，亦因此我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商毛利率會持續(xù)徘徊在低水平。

　　主要隱憂。CDM項目的不確定性、并網(wǎng)風(fēng)險和加息。

　　估值。我們認(rèn)為風(fēng)電營運商的負(fù)面因素已緩解，因此基本面最強(qiáng)、股份流通量高和享有領(lǐng)先地位的主要風(fēng)電營運商龍源電力應(yīng)有最大機(jī)會獲調(diào)高估值，而風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商將繼續(xù)處于下風(fēng)，直至行業(yè)整合完成為止。